Кампанія WestRock - вытворца папяровай і гафрыраванай прадукцыі.Кампанія актыўна пашыралася за кошт M&A як сродку росту.
Вялікія дывідэнды па акцыях робяць іх вельмі прыбытковымі, а каэфіцыент грашовых выплат у 50% азначае, што выплата добра фінансавана.
Мы не любім купляць цыклічныя акцыі падчас узыходзячых трэндаў сектара/эканамікі.Паколькі акцыі гатовыя скончыць 2019 год на максімуме за 52 тыдні, акцыі зараз непрывабныя.
Інвестыцыі ў рост дывідэндаў - папулярны і ў значнай ступені паспяховы падыход да стварэння багацця на працягу працяглых перыядаў часу.Мы будзем звяртаць увагу на шматлікіх перспектыўных вытворцаў дывідэндаў, каб вызначыць лепшыя "акцыі росту дывідэндаў заўтрашняга дня".Сёння мы разглядаем упаковачную галіну праз WestRock Company (WRK).Кампанія з'яўляецца буйным гульцом у сектары папяровай і гафрыраванай прадукцыі.Акцыі прапануюць высокую дывідэнтную прыбытковасць, і кампанія выкарыстала зліцці і паглынанні, каб з часам расці.Аднак варта ўлічваць некаторыя чырвоныя сцягі.Упаковачны сектар мае цыклічны характар, і кампанія час ад часу разбаўляла акцыянераў, выпускаючы акцыі для фінансавання здзелак зліцця і паглынання.Хаця нам падабаецца WestRock пры правільных абставінах, гэты час не цяпер.Мы будзем чакаць спаду ў сектары, перш чым далей разглядаць WestRock Company.
WestRock вырабляе і прадае розныя папяровыя і гафрыраваныя ўпакоўкі па ўсім свеце.Кампанія знаходзіцца ў Атланце, штат Джорджыя, але мае больш чым 300 аперацыйных аб'ектаў.Канчатковыя рынкі, на якія WestRock прадае, амаль бясконцыя.Прыкладна дзве траціны сваіх гадавых продажаў у 19 мільярдаў долараў кампанія атрымлівае ад гафрыраванай упакоўкі.Другая траціна прыпадае на продаж спажывецкай тары.
За апошнія 10 гадоў кампанія WestRock назірала моцны рост.Даходы выраслі з CAGR на 20,59%, а EBITDA вырасла на 17,84% за той жа перыяд часу.Гэта ў значнай ступені было абумоўлена актыўнасцю зліццяў і паглынанняў (пра што мы раскажам пазней).
Каб лепш зразумець моцныя і слабыя бакі WestRock, мы разгледзім шэраг ключавых паказчыкаў.
Мы разглядаем аперацыйную рэнтабельнасць, каб пераканацца, што кампанія WestRock пастаянна прыносіць прыбытак.Мы таксама хочам інвеставаць у кампаніі з моцнымі грашовымі патокамі, таму мы разглядаем каэфіцыент пераўтварэння даходу ў свабодны грашовы паток.Нарэшце, мы хочам бачыць, што кіраўніцтва эфектыўна выкарыстоўвае фінансавыя рэсурсы кампаніі, таму мы пераглядаем грашовую норму прыбытку на ўкладзены капітал (CROCI).Мы зробім усё гэта з дапамогай трох тэстаў:
Мы бачым неадназначную карціну, калі мы глядзім на аперацыі.З аднаго боку, кампанія не адпавядае шэрагу нашых паказчыкаў.Аперацыйная маржа кампаніі на працягу многіх гадоў была нестабільнай.Акрамя таго, ён рэалізуе толькі 5,15% канверсіі FCF і 4,46% рэнтабельнасці ўкладзенага капіталу.Тым не менш, ёсць неабходны кантэкст, які дадае некаторыя станоўчыя элементы да дадзеных.Капітальныя выдаткі з часам рэзка ўзраслі.Кампанія інвесціруе ў некалькі ключавых аб'ектаў, уключаючы завод Mahrt Mill, завод Porto Feliz і Florence Mill.Гэтыя інвестыцыі складаюць каля 1 мільярда долараў, прычым гэты год быў самым буйным (укладзена 525 мільёнаў долараў).Інвестыцыі будуць зніжацца ў далейшым і павінны прынесці 240 мільёнаў долараў дадатковага гадавога EBITDA.
Гэта павінна прывесці да паляпшэння канверсіі FCF, а таксама CROCI, дзе высокія ўзроўні CAPEX могуць паўплываць на паказчык.Мы таксама назіраем павелічэнне аперацыйнай рэнтабельнасці за апошнія пару гадоў (кампанія актыўна ўдзельнічае ў зліццях і паглынаннях, таму мы шукаем сінэргіі выдаткаў).У цэлым, нам трэба будзе перыядычна пераглядаць гэтыя паказчыкі, каб пераканацца, што аперацыйныя паказчыкі працягваюць паляпшацца.
У дадатак да аперацыйных паказчыкаў, для любой кампаніі важна адказна кіраваць сваім балансам.Кампанія, якая бярэ на сябе занадта вялікую запазычанасць, можа не толькі стварыць сціск грашовых патокаў, але і падвергнуць інвестараў рызыцы, калі ў кампаніі наступіць нечаканы спад.
У той час як мы лічым, што балансу не хапае грашовых сродкаў (усяго 151 мільён долараў супраць 10 мільярдаў долараў агульнага доўгу), каэфіцыент крэдытнага пляча WestRock у 2,4 разы EBITDA можна кіраваць.Мы звычайна выкарыстоўваем каэфіцыент 2,5Х у якасці парогавага значэння.Пазыковая нагрузка нядаўна павялічылася ў выніку вялікага зліцця з KapStone Paper and Packaging коштам 4,9 мільярда долараў, таму мы чакаем, што кіраўніцтва выплаціць гэтую запазычанасць у бліжэйшыя гады.
Кампанія WestRock зарэкамендавала сябе як акцыя саліднага росту дывідэндаў, павялічваючы свае выплаты кожныя апошнія 11 гадоў.Паласа кампаніі азначае, што дывідэндам удалося працягваць расці праз рэцэсію.Дывідэнд сёння складае 1,86 долара за акцыю і складае 4,35% ад бягучай цаны акцый.Гэта высокая прыбытковасць у параўнанні з 1,90%, прапанаванымі 10-гадовымі казначэйскімі аблігацыямі ЗША.
Тое, на што інвестары павінны звярнуць увагу з WestRock у доўгатэрміновай перспектыве, гэта тое, як (часам) нестабільны характар кампаніі ўплывае на рост дывідэндаў.WestRock не толькі працуе ў цыклічным сектары, але таксама кампанія не саромеецца рэкордных здзелак зліцця і паглынання, якія могуць ускосна паўплываць на дывідэнды.Часам дывідэнды будуць расці скачкападобна - часам зусім нязначна.Апошнім павелічэннем было сімвалічнае павелічэнне капейкі на 2,2%.Тым не менш, з часам кампанія значна павялічыла свае выплаты.У той час як дывідэнды могуць расці нераўнамерна, цяперашні каэфіцыент выплат крыху менш за 50% пакідае дастаткова месца, каб інвестары адчувалі сябе даволі добра наконт бяспекі выплат.Мы не прагназуем, што скарачэнне дывідэндаў адбудзецца без фарміравання некалькі апакаліптычнага сцэнара.
Інвестары таксама павінны ўлічваць, што кіраўніцтва мае рэкорд выкарыстання капіталу для фінансавання больш буйных зліццяў.За апошняе дзесяцігоддзе колькасць акцыянераў была разбаўлена двойчы, і зваротны выкуп сапраўды не з'яўляецца прыярытэтам для кіраўніцтва.Прапановы акцый значна перашкодзілі росту прыбытку на акцыю для інвестараў.
Траекторыя росту кампаніі WestRock будзе запавольвацца (вы не ўбачыце шматмільярдных зліццяў кожны год), але ёсць як свецкія спадарожныя вятры, так і спецыфічныя рычагі для кампаніі, якія WestRock можа выкарыстоўваць у бліжэйшыя гады.WestRock і яго аналагі па-ранейшаму будуць атрымліваць выгаду ад агульнага павелічэння попыту на ўпакоўку.Мала таго, што насельніцтва пастаянна расце і эканоміка ў краінах, якія развіваюцца, пашыраецца, але і пастаянны рост электроннай камерцыі стварыў павышаную патрэбу ў матэрыялах для дастаўкі.Чакаецца, што попыт на ўпаковачныя рашэнні ў ЗША вырасце на 4,1 % да 2024 года. Такія макраэканамічныя пагрозы азначаюць павелічэнне патрэбы ў харчовай упакоўцы, транспартных скрынках і машынах для павелічэння магутнасці кампаній для пастаўкі большай колькасці прадуктаў.Акрамя таго, папяровыя вырабы могуць атрымаць магчымасць адняць долю ад пластыкавых вырабаў па меры ўзмацнення палітычнага ціску за скарачэнне пластыкавых адходаў.
Што тычыцца WestRock, кампанія працягвае пераварваць сваё зліццё з KapStone.Да 2021 года кампанія атрымае сінэргію на суму больш за 200 мільёнаў долараў у шэрагу абласцей (гл. табліцу ніжэй).WestRock мае вялікі вопыт зліццяў і паглынанняў, і мы чакаем, што гэта працягнецца ў доўгатэрміновай перспектыве.Нягледзячы на тое, што не кожная здзелка стане блокбастарам, у вытворцы ёсць перавагі па кошце і пазіцыянаванні на рынку, каб працягваць павялічваць маштаб.Ужо адно гэта будзе матывацыяй для пастаяннага росту праз M&A.
Валацільнасць будзе галоўнай пагрозай, пра якую інвестары павінны памятаць на працягу доўгага перыяду ўтрымання.Упаковачная прамысловасць цыклічная і эканамічна адчувальная.Кампанія будзе сутыкацца з аперацыйным ціскам падчас рэцэсіі, а схільнасць WestRock да зліццяў і паглынанняў патэнцыйна падвергне інвестараў дадатковай рызыцы размывання, калі кіраўніцтва будзе выкарыстоўваць уласны капітал для аплаты здзелак.
Акцыі WestRock Company моцна выраслі да канца года.Цяперашняя цана акцый у амаль 43 долары знаходзіцца на самым высокім узроўні свайго 52-тыднёвага дыяпазону (31-43 долары).
У цяперашні час аналітыкі прагназуюць прыбытак на акцыю за ўвесь год прыкладна ў 3,37 даляра.Атрыманы кратны прыбытак у 12,67X - гэта невялікая надбаўка на 6% да 10-гадовага сярэдняга каэфіцыента PE 11,9X.
Каб атрымаць дадатковую перспектыву ацэнкі, мы разгледзім акцыі праз прызму FCF.Бягучая прыбытковасць FCF акцый у 8,54% значна перавышае шматгадовыя максімумы, але ўсё яшчэ набліжаецца да верхняга дыяпазону.Гэта больш уражвае, калі ўлічыць нядаўні ўсплёск CAPEX, які душыць FCF (і, такім чынам, штучна зніжае даходнасць FCF).
Наша галоўная заклапочанасць у сувязі з ацэнкай кампаніі WestRock заключаецца ў тым, што гэта цыклічная акцыя, якая, магчыма, з'яўляецца канцом эканамічнага ўзыходзячага трэнду.Як і ў выпадку з многімі цыклічнымі акцыямі, мы б пазбягалі акцый, пакуль сектар не перавернецца, а аперацыйныя паказчыкі пад ціскам даюць лепшую магчымасць набыць акцыі.
Кампанія WestRock з'яўляецца буйным гульцом у сектары ўпакоўкі - "ванільнай" прасторы, але якая мае ўласцівасці росту праз экалагічныя праграмы і павелічэнне аб'ёмаў дастаўкі.Акцыі - гэта выдатны прыбытак для інвестараў, і аперацыйныя паказчыкі кампаніі павінны палепшыцца па меры рэалізацыі сінэргіі KapStone.Тым не менш, цыклічныя ўласцівасці кампаніі азначаюць, што лепшыя магчымасці для валодання акцыямі, верагодна, прадставяцца цярплівым інвестарам.Мы рэкамендуем пачакаць, пакуль макраэканамічны ціск адштурхне акцыі ад максімумаў за 52 тыдні.
Калі вам спадабаўся гэты артыкул і вы хочаце атрымліваць навіны аб нашых апошніх даследаваннях, націсніце "Падпісацца" побач з маім імем уверсе гэтага артыкула.
Раскрыццё інфармацыі: я/мы не маем пазіцый ні па якіх згаданых акцыях і не плануем адкрываць якія-небудзь пазіцыі на працягу наступных 72 гадзін.Я напісаў гэты артыкул сам, і ў ім выказваюцца мае ўласныя меркаванні.Я не атрымліваю за гэта кампенсацыі (акрамя кампаніі Seeking Alpha).У мяне няма дзелавых адносін ні з адной кампаніяй, акцыі якой згадваюцца ў гэтым артыкуле.
Час публікацыі: 6 студзеня 2020 г