WestRock Company je proizvođač papira i valovitih proizvoda.Kompanija se agresivno širila kroz M&A kao sredstvo za pokretanje rasta.
Velika dividenda dionica čini je snažnom igrom prihoda, a omjer isplate gotovine od 50% znači da je isplata dobro finansirana.
Ne volimo da kupujemo ciklične akcije tokom sektorskih/ekonomskih trendova.S obzirom da su dionice spremne završiti 2019. na najvišim nivoima od 52 sedmice, dionice u ovom trenutku nisu atraktivne.
Ulaganje u rast dividendi je popularan i uglavnom uspješan pristup generiranju bogatstva u dugim vremenskim periodima.Usredotočit ćemo se na brojne one koji žele dividende kako bismo identificirali najbolje "dionice rasta dividende sutra".Danas gledamo na industriju ambalaže kroz WestRock Company (WRK).Kompanija je veliki igrač u sektoru papira i valovitih proizvoda.Dionice nude jake dividende, a kompanija je iskoristila M&A kako bi vremenom porasla.Međutim, postoje neke crvene zastavice koje treba uzeti u obzir.Sektor ambalaže je cikličan po prirodi, a kompanija je povremeno razvodnjavala dioničare izdavanjem dionica kako bi pomogla u financiranju poslova spajanja i preuzimanja.Iako nam se WestRock sviđa pod pravim okolnostima, to vrijeme nije sada.Čekaćemo pad u sektoru prije nego što dalje razmatramo WestRock kompaniju.
WestRock proizvodi i prodaje razne proizvode od papira i valovite ambalaže širom svijeta.Kompanija je sa sjedištem u Atlanti, GA, ali ima više od 300 operativnih objekata.Krajnja tržišta na koja WestRock prodaje su gotovo beskrajna.Kompanija generiše otprilike dvije trećine od svojih 19 milijardi dolara godišnje prodaje od valovitog pakovanja.Druga trećina potiče od prodaje proizvoda za potrošačku ambalažu.
Kompanija WestRock je zabilježila snažan rast u većem dijelu posljednjih 10 godina.Prihodi su rasli po CAGR od 20,59%, dok je EBITDA porastao po stopi od 17,84% u istom vremenskom periodu.Ovo je u velikoj mjeri potaknuto aktivnostima spajanja i preuzimanja (o čemu ćemo detaljnije govoriti kasnije).
Da bismo bolje razumjeli WestRockove operativne snage i slabosti, pogledat ćemo niz ključnih metrika.
Pregledavamo operativne marže kako bismo bili sigurni da je WestRock Company dosljedno profitabilna.Takođe želimo da ulažemo u kompanije sa jakim novčanim tokovima, tako da gledamo stopu konverzije prihoda u slobodni novčani tok.Na kraju, želimo vidjeti da menadžment efikasno raspoređuje finansijske resurse kompanije, pa pregledavamo stopu gotovinskog povrata na uloženi kapital (CROCI).Sve ovo ćemo uraditi koristeći tri mjerila:
Kada pogledamo operacije, vidimo mješovitu sliku.S jedne strane, kompanija ne ispunjava niz naših metričkih standarda.Operativna marža kompanije bila je promjenjiva tokom godina.Osim toga, ostvaruje samo 5,15% FCF konverzije i 4,46% povrata na uloženi kapital.Međutim, postoji potreban kontekst koji dodaje neke pozitivne elemente podacima.Kapitalni rashodi su tokom vremena naglo porasli.Kompanija ulaže u nekoliko ključnih objekata uključujući Mahrt Mill, Porto Feliz fabriku i Florence Mill.Ove investicije iznose oko milijardu dolara, a ova godina je bila najveća (uloženo 525 miliona dolara).Investicije će se smanjivati i trebalo bi da generišu 240 miliona dolara dodatne godišnje EBITDA.
Ovo bi trebalo dovesti do poboljšanja u FCF konverziji, kao i do CROCI gdje visoki nivoi CAPEX-a mogu utjecati na metriku.Također smo vidjeli povećanje operativne marže u posljednjih nekoliko godina (kompanija je bila aktivna u M&A, tako da tražimo sinergiju troškova).Sve u svemu, morat ćemo periodično pregledavati ove metrike kako bismo bili sigurni da će se operativni pokazatelji nastaviti poboljšavati.
Pored operativnih metrika, za svaku kompaniju je važno da odgovorno upravlja svojim bilansom stanja.Kompanija koja preuzima previše dugova može ne samo da stvori pritisak na tokove gotovine, već i da izloži investitore riziku u slučaju da kompanija doživi neočekivani pad.
Iako smatramo da u bilansu stanja nedostaje gotovine (samo 151 milion dolara u odnosu na 10 milijardi dolara ukupnog duga), WestRockov koeficijent poluge od 2,4X EBITDA je upravljiv.Obično koristimo omjer 2,5X kao prag upozorenja.Opterećenje dugova je nedavno poraslo kao rezultat velikog spajanja od 4,9 milijardi dolara sa KapStone Paper and Packaging, tako da očekujemo da će uprava isplatiti ovaj dug u narednim godinama.
Kompanija WestRock se etablirala kao dionica sa solidnim rastom dividendi, povećavajući svoju isplatu svake od posljednjih 11 godina.Niz kompanije znači da je dividenda uspela da nastavi da raste kroz recesiju.Današnja dividenda iznosi 1,86 dolara po dionici i donosi 4,35% na trenutnu cijenu dionice.Ovo je snažan prinos u poređenju sa 1,90% koje nude 10-godišnji američki trezori.
Ono na šta investitori moraju da paze kod WestRock-a na dugi rok je kako (ponekad) nestabilna priroda kompanije utiče na njen rast dividende.Ne samo da WestRock posluje u cikličnom sektoru, već se i kompanija ne libi uspješnih M&A poslova koji mogu indirektno utjecati na dividendu.Ponekad će dividenda porasti skokovima i granicama - ponekad, jedva da će uopće rasti.Najnovije povećanje bilo je povećanje simboličnih penija za 2,2%.Međutim, kompanija je tokom vremena značajno povećala svoju isplatu.Iako dividenda može rasti neravnomjerno, trenutni omjer isplate od nešto manje od 50% ostavlja dovoljno prostora da bi se investitori trebali osjećati prilično dobro u pogledu sigurnosti isplate.Ne predviđamo smanjenje dividende bez formiranja pomalo apokaliptičnog scenarija.
Investitori takođe treba da uzmu u obzir da menadžment ima evidenciju o poniranju u vlasnički kapital kako bi pomogao u finansiranju većih spajanja.Akcionari su dva puta razvodnjeni u protekloj deceniji, a otkupi zaista nisu prioritet za menadžment.Ponude akcija su značajno otežale rast EPS-a za investitore.
Putanja rasta kompanije WestRock će se usporiti (nećete vidjeti više milijardi spajanja svake godine), ali postoje i sekularni vjetrovi i poluge specifične za kompaniju koje WestRock može iskoristiti u narednim godinama.WestRock i njegovi kolege će i dalje imati koristi od općeg povećanja potražnje za ambalažom.Ne samo da stanovništvo kontinuirano raste i ekonomije u zemljama u razvoju se šire, već je i kontinuirani rast e-trgovine stvorio povećanu potrebu za transportnim materijalima.U SAD-u se očekuje da će potražnja za rješenjima za pakovanje rasti CAGR od 4,1% do 2024. Ovi makroekonomski vjetrovi znače veću potrebu za pakovanjem hrane, kutijama za otpremu i mašinama kako bi povećale kapacitet koji kompanije moraju isporučiti za više proizvoda.Osim toga, proizvodi na bazi papira mogli bi imati priliku da oduzmu udio u plastičnim proizvodima kako raste politički pritisak za smanjenje plastičnog otpada.
Specifično za WestRock, kompanija nastavlja da svari svoje spajanje sa KapStoneom.Kompanija će ostvariti više od 200 miliona dolara u sinergijama do 2021. godine, i to u brojnim oblastima (vidi grafikon ispod).WestRock ima utvrđenu evidenciju o M&A, i očekujemo da će se to nastaviti dugoročno.Iako neće svaki posao biti uspješan, postoje prednosti u pogledu troškova i tržišnog pozicioniranja za proizvođača da nastavi da se širi.Samo to će biti motivacija za dosljedan rast kroz M&A.
Volatilnost će biti glavna prijetnja koje investitori moraju biti svjesni tokom dugog perioda držanja.Industrija ambalaže je ciklična i ekonomski osjetljiva.Biznis će doživjeti operativni pritisak tokom recesije, a WestRockova tendencija da se bavi M&A potencijalno će izložiti investitore dodatnom riziku razvodnjavanja ako menadžment koristi vlasnički kapital za plaćanje poslova.
Dionice kompanije WestRock su bile jake do kraja godine.Trenutna cijena dionice od skoro 43 dolara je na visokom kraju svog raspona od 52 sedmice (31-43 dolara).
Analitičari trenutno predviđaju cjelogodišnji EPS na oko 3,37 dolara.Rezultirajući višekratnik zarade od 12,67X je blagi premiju od 6% u odnosu na 10-godišnji srednji PE omjer dionica od 11,9X.
Da bismo stekli dodatnu perspektivu vrednovanja, posmatraćemo akcije kroz objektiv zasnovan na FCF.Trenutni FCF prinos od 8,54% je daleko od višegodišnjih maksimuma, ali je i dalje prema višem kraju svog raspona.Ovo je impresivnije kada se uzme u obzir nedavni porast CAPEX-a, koji potiskuje FCF (i samim tim gura prinos FCF na veštački niži).
Naša glavna briga u vezi sa procjenom WestRock kompanije je činjenica da je riječ o cikličnoj dionici u onome što je vjerovatno kraj ekonomskog uzlaznog trenda.Kao što je slučaj sa mnogim cikličnim dionicama, izbjegavali bismo dionice sve dok se sektor ne preokrene, a pod pritiskom operativnih metrika pruža se bolja prilika za stjecanje dionica.
Kompanija WestRock je veliki igrač u sektoru ambalaže - prostor "vanilije", ali onaj koji ima svojstva rasta zahvaljujući ekološkim agendama i povećanim količinama isporuke.Dionice predstavljaju sjajan prihod za investitore, a operativni pokazatelji kompanije bi se trebali poboljšati kako se ostvare KapStone sinergije.Međutim, ciklična svojstva kompanije znače da će se strpljivim investitorima vjerovatno pružiti bolje prilike za posjedovanje dionica.Preporučujemo da sačekate makroekonomske pritiske kako bi akcije gurnule sa 52-nedeljnih maksimuma.
Ako vam se svidio ovaj članak i želite primati ažuriranja o našem najnovijem istraživanju, kliknite na "Prati" pored mog imena na vrhu ovog članka.
Otkrivanje: Ja/nemamo pozicije u bilo kojoj spomenutoj dionici i nemamo planove za pokretanje bilo koje pozicije u naredna 72 sata.Napisao sam ovaj članak sam i izražava moje mišljenje.Ne primam kompenzaciju za to (osim od Seeking Alpha).Nemam poslovni odnos ni sa jednom kompanijom čije se dionice pominju u ovom članku.
Vrijeme objave: Jan-06-2020