Η WestRock Company είναι κατασκευαστής χαρτιού και κυματοειδών προϊόντων.Η εταιρεία έχει επεκταθεί επιθετικά μέσω συγχωνεύσεων και εξαγορών ως μέσο ανάπτυξης.
Το μεγάλο μέρισμα της μετοχής την καθιστά ένα ισχυρό παιχνίδι εσόδων και η αναλογία πληρωμής μετρητών 50% σημαίνει ότι η πληρωμή χρηματοδοτείται καλά.
Δεν μας αρέσει να αγοράζουμε κυκλικές μετοχές κατά τη διάρκεια ανοδικών τάσεων κλάδου/οικονομίας.Με τη μετοχή να είναι έτοιμη να ολοκληρώσει το 2019 σε υψηλά 52 εβδομάδων, οι μετοχές δεν είναι ελκυστικές αυτή τη στιγμή.
Η επένδυση σε αύξηση μερισμάτων είναι μια δημοφιλής και σε μεγάλο βαθμό επιτυχημένη προσέγγιση για τη δημιουργία πλούτου για μεγάλες χρονικές περιόδους.Θα επικεντρωθούμε σε πολλούς ανερχόμενους σε μερίσματα για να προσδιορίσουμε τα καλύτερα "αυξητικά αποθέματα μερισμάτων του αύριο".Σήμερα εξετάζουμε τη βιομηχανία συσκευασίας μέσω της WestRock Company (WRK).Η εταιρεία είναι ένας μεγάλος παίκτης στον κλάδο χαρτιού και κυματοειδών προϊόντων.Η μετοχή προσφέρει ισχυρή μερισματική απόδοση και η εταιρεία έχει χρησιμοποιήσει συγχωνεύσεις και εξαγορές για να μεγαλώσει με την πάροδο του χρόνου.Ωστόσο, υπάρχουν ορισμένες κόκκινες σημαίες που πρέπει να λάβετε υπόψη.Ο τομέας της συσκευασίας είναι κυκλικής φύσης και η εταιρεία περιστασιακά έχει αποδυναμώσει τους μετόχους εκδίδοντας μετοχές για να βοηθήσει στη χρηματοδότηση συμφωνιών συγχωνεύσεων και εξαγορών.Ενώ μας αρέσει το WestRock υπό τις κατάλληλες συνθήκες, αυτή η ώρα δεν είναι τώρα.Θα περιμένουμε μια ύφεση στον κλάδο πριν εξετάσουμε περαιτέρω την WestRock Company.
Η WestRock κατασκευάζει και πουλά μια ποικιλία προϊόντων χαρτιού και κυματοειδούς συσκευασίας σε όλο τον κόσμο.Η εταιρεία εδρεύει στην Ατλάντα, GA, αλλά διαθέτει περισσότερες από 300 εγκαταστάσεις λειτουργίας.Οι τελικές αγορές στις οποίες πουλά η WestRock είναι σχεδόν ατελείωτες.Η εταιρεία παράγει περίπου τα δύο τρίτα των ετήσιων πωλήσεών της 19 δισεκατομμυρίων δολαρίων από κυματοειδείς συσκευασίες.Το άλλο τρίτο προέρχεται από τις πωλήσεις καταναλωτικών προϊόντων συσκευασίας.
Η WestRock Company έχει δει ισχυρή ανάπτυξη τα τελευταία 10 χρόνια.Τα έσοδα αυξήθηκαν με CAGR 20,59%, ενώ το EBITDA αυξήθηκε με ρυθμό 17,84% στο ίδιο χρονικό διάστημα.Αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στη δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών (την οποία θα αναλύσουμε αργότερα).
Για να κατανοήσουμε καλύτερα τα δυνατά και αδύνατα σημεία της WestRock, θα εξετάσουμε μια σειρά από βασικές μετρήσεις.
Εξετάζουμε τα λειτουργικά περιθώρια για να βεβαιωθούμε ότι η WestRock Company είναι σταθερά κερδοφόρα.Θέλουμε επίσης να επενδύσουμε σε εταιρείες με ισχυρές ταμειακές ροές, επομένως εξετάζουμε το ποσοστό μετατροπής των εσόδων σε ελεύθερες ταμειακές ροές.Τέλος, θέλουμε να δούμε ότι η διοίκηση αξιοποιεί αποτελεσματικά τους οικονομικούς πόρους της εταιρείας, επομένως εξετάζουμε το ποσοστό απόδοσης μετρητών επί του επενδυμένου κεφαλαίου (CROCI).Θα τα κάνουμε όλα αυτά χρησιμοποιώντας τρία σημεία αναφοράς:
Βλέπουμε μια μικτή εικόνα όταν εξετάζουμε τις λειτουργίες.Από τη μία πλευρά, η εταιρεία αποτυγχάνει να ανταποκριθεί σε ορισμένα από τα μετρικά μας κριτήρια αναφοράς.Το λειτουργικό περιθώριο της εταιρείας ήταν ασταθές όλα αυτά τα χρόνια.Επιπλέον, πραγματοποιεί μόνο 5,15% μετατροπή FCF και απόδοση 4,46% επί του επενδυμένου κεφαλαίου.Ωστόσο, υπάρχει κάποιο απαραίτητο πλαίσιο που προσθέτει κάποια θετικά στοιχεία στα δεδομένα.Οι κεφαλαιουχικές δαπάνες έχουν εκτοξευθεί με την πάροδο του χρόνου.Η εταιρεία επενδύει σε μερικές βασικές εγκαταστάσεις, συμπεριλαμβανομένων του Mahrt Mill, του Porto Feliz και του Florence Mill.Αυτές οι επενδύσεις ανέρχονται σε περίπου 1 δισεκατομμύριο δολάρια με φέτος να είναι οι μεγαλύτερες (525 εκατομμύρια δολάρια επενδύθηκαν).Οι επενδύσεις θα μειωθούν προς τα εμπρός και θα αποφέρουν 240 εκατομμύρια δολάρια σε πρόσθετο ετήσιο EBITDA.
Αυτό θα οδηγήσει σε βελτίωση της μετατροπής FCF, καθώς και του CROCI όπου τα υψηλά επίπεδα CAPEX μπορούν να επηρεάσουν τη μέτρηση.Επίσης, είδαμε να αυξάνεται το λειτουργικό περιθώριο τα τελευταία δύο χρόνια (η εταιρεία δραστηριοποιείται σε συγχωνεύσεις και εξαγορές, επομένως αναζητούμε συνέργειες κόστους).Συνολικά, θα χρειαστεί να επανεξετάζουμε αυτές τις μετρήσεις περιοδικά για να βεβαιωνόμαστε ότι οι μετρήσεις λειτουργίας συνεχίζουν να βελτιώνονται.
Εκτός από τις μετρήσεις λειτουργίας, είναι σημαντικό για κάθε εταιρεία να διαχειρίζεται υπεύθυνα τον ισολογισμό της.Μια εταιρεία που αναλαμβάνει πάρα πολλά χρέη μπορεί όχι μόνο να δημιουργήσει συμπίεση στις ταμειακές ροές, αλλά και να εκθέσει τους επενδυτές σε κίνδυνο σε περίπτωση που η εταιρεία βιώσει μια απροσδόκητη ύφεση.
Ενώ διαπιστώνουμε ότι ο ισολογισμός στερείται μετρητών (μόλις 151 εκατομμύρια δολάρια έναντι 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων συνολικού χρέους), ο δείκτης μόχλευσης της WestRock 2,4X EBITDA είναι διαχειρίσιμος.Συνήθως χρησιμοποιούμε μια αναλογία 2,5Χ ως προειδοποιητικό όριο.Το φορτίο χρέους αυξήθηκε πρόσφατα ως αποτέλεσμα μιας μεγάλης συγχώνευσης 4,9 δισεκατομμυρίων δολαρίων με την KapStone Paper and Packaging, επομένως αναμένουμε από τη διοίκηση να αποπληρώσει αυτό το χρέος τα επόμενα χρόνια.
Η WestRock Company έχει καθιερωθεί ως μια σταθερή μετοχή αύξησης μερισμάτων, αυξάνοντας την πληρωμή της για καθένα από τα τελευταία 11 χρόνια.Το σερί της εταιρείας σημαίνει ότι το μέρισμα κατάφερε να συνεχίσει να αυξάνεται κατά τη διάρκεια της ύφεσης.Το μέρισμα σήμερα ανέρχεται συνολικά σε $1,86 ανά μετοχή και αποδίδει 4,35% στην τρέχουσα τιμή της μετοχής.Αυτή είναι μια ισχυρή απόδοση σε σύγκριση με το 1,90% που προσφέρουν τα 10ετή ομόλογα των ΗΠΑ.
Αυτό που πρέπει να προσέξουν οι επενδυτές με τη WestRock μακροπρόθεσμα είναι πώς η (μερικές φορές) ασταθής φύση της εταιρείας επηρεάζει την αύξηση των μερισμάτων της.Όχι μόνο η WestRock δραστηριοποιείται σε έναν κυκλικό τομέα, αλλά και η εταιρεία δεν ντρέπεται για υπερπαραγωγικές συμφωνίες συγχωνεύσεων και εξαγορών που μπορούν να επηρεάσουν έμμεσα το μέρισμα.Κατά καιρούς το μέρισμα θα αυξάνεται αλματωδώς - μερικές φορές, σχεδόν καθόλου.Η πιο πρόσφατη αύξηση ήταν μια συμβολική αύξηση της δεκάρας κατά 2,2%.Ωστόσο, η εταιρεία έχει αυξήσει σημαντικά τις απολαβές της με την πάροδο του χρόνου.Ενώ το μέρισμα μπορεί να αυξάνεται άνισα, η τρέχουσα αναλογία πληρωμής λίγο κάτω από το 50% αφήνει αρκετό περιθώριο ώστε οι επενδυτές να αισθάνονται αρκετά καλά σχετικά με την ασφάλεια της πληρωμής.Δεν προβλέπουμε ότι θα γίνει περικοπή μερίσματος χωρίς να διαμορφωθεί ένα κάπως αποκαλυπτικό σενάριο.
Οι επενδυτές πρέπει επίσης να λάβουν υπόψη ότι η διοίκηση έχει ιστορικό βουτιάς στα ίδια κεφάλαια για να βοηθήσει στη χρηματοδότηση μεγαλύτερων συγχωνεύσεων.Οι μέτοχοι έχουν αποδυναμωθεί δύο φορές την τελευταία δεκαετία και οι εξαγορές δεν αποτελούν προτεραιότητα για τη διοίκηση.Οι προσφορές μετοχών παρεμπόδισαν σημαντικά την ανάπτυξη του EPS για τους επενδυτές.
Η αναπτυξιακή τροχιά της WestRock Company θα επιβραδυνθεί (δεν θα βλέπετε συγχωνεύσεις πολλών δισεκατομμυρίων κάθε χρόνο), αλλά υπάρχουν τόσο κοσμικοί άνεμοι όσο και ειδικοί μοχλοί της εταιρείας που η WestRock μπορεί να χρησιμοποιήσει τα επόμενα χρόνια.Η WestRock και οι όμοιοί της θα συνεχίσουν να επωφελούνται από τη γενική αύξηση της ζήτησης για συσκευασίες.Όχι μόνο οι πληθυσμοί αυξάνονται συνεχώς και οι οικονομίες στις αναπτυσσόμενες χώρες επεκτείνονται, αλλά και η συνεχής ανάπτυξη του ηλεκτρονικού εμπορίου έχει δημιουργήσει αυξημένη ανάγκη για ναυτιλιακά υλικά.Στις ΗΠΑ, η ζήτηση για λύσεις συσκευασίας αναμένεται να αυξηθεί με CAGR 4,1% έως το 2024. Αυτοί οι μακροοικονομικοί άνεμοι σημαίνουν μεγαλύτερη ανάγκη για συσκευασία τροφίμων, κιβώτια αποστολής και μηχανήματα για να αυξηθεί η ικανότητα που έχουν οι εταιρείες να αποστέλλουν περισσότερα προϊόντα.Επιπλέον, τα προϊόντα με βάση το χαρτί θα μπορούσαν να έχουν την ευκαιρία να πάρουν μερίδιο από τα πλαστικά προϊόντα καθώς αυξάνεται η πολιτική πίεση για τη μείωση των πλαστικών απορριμμάτων.
Ειδικά για τη WestRock, η εταιρεία συνεχίζει να χωνεύει τη συγχώνευσή της με την KapStone.Η εταιρεία θα πραγματοποιήσει περισσότερα από 200 εκατομμύρια δολάρια σε συνέργειες έως το 2021 και σε διάφορους τομείς (βλ. διάγραμμα παρακάτω).Η WestRock έχει ένα καθιερωμένο ρεκόρ επιδίωξης συγχωνεύσεων και εξαγορών και αναμένουμε ότι αυτό θα συνεχιστεί μακροπρόθεσμα.Αν και δεν θα είναι κάθε συμφωνία υπερπαραγωγική, υπάρχουν πλεονεκτήματα κόστους και θέσης στην αγορά για έναν κατασκευαστή να συνεχίσει να κλιμακώνεται περισσότερο.Αυτό και μόνο θα αποτελέσει κίνητρο για συνεχή αναζήτηση ανάπτυξης μέσω συγχωνεύσεων και εξαγορών.
Η αστάθεια θα είναι η κύρια απειλή που πρέπει να γνωρίζουν οι επενδυτές για μια μακρά περίοδο διακράτησης.Η βιομηχανία συσκευασίας είναι κυκλική και οικονομικά ευαίσθητη.Η επιχείρηση θα δει λειτουργική πίεση κατά τη διάρκεια μιας ύφεσης και η τάση της WestRock να επιδιώκει συγχωνεύσεις και εξαγορές θα εκθέσει τους επενδυτές σε πρόσθετο κίνδυνο απομείωσης εάν η διοίκηση χρησιμοποιήσει ίδια κεφάλαια για να βοηθήσει στην πληρωμή των συμφωνιών.
Οι μετοχές της WestRock Company ενισχύθηκαν για το τέλος του έτους.Η τρέχουσα τιμή της μετοχής των σχεδόν 43 δολαρίων βρίσκεται στο υψηλό όριο του εύρους 52 εβδομάδων (31-43 $).
Οι αναλυτές προβλέπουν επί του παρόντος το EPS ολόκληρου του έτους σε περίπου 3,37 $.Το προκύπτον πολλαπλάσιο των κερδών του 12,67Χ είναι ένα ελαφρύ ασφάλιστρο 6% σε σχέση με τον 11,9Χ διάμεσο δείκτη PE της μετοχής 10 ετών.
Για να αποκτήσουμε πρόσθετη προοπτική για την αποτίμηση, θα εξετάσουμε τη μετοχή μέσω ενός φακού που βασίζεται σε FCF.Η τρέχουσα απόδοση FCF της μετοχής στο 8,54% είναι πολύ μακριά από τα υψηλά πολλών ετών, αλλά εξακολουθεί να είναι προς το υψηλότερο άκρο του εύρους της.Αυτό είναι πιο εντυπωσιακό αν σκεφτεί κανείς την πρόσφατη άνοδο του CAPEX, το οποίο καταστέλλει το FCF (και επομένως ωθεί την απόδοση του FCF τεχνητά χαμηλότερα).
Το κύριο μέλημά μας με την αποτίμηση της WestRock Company είναι το γεγονός ότι είναι μια κυκλική μετοχή σε αυτό που είναι αναμφισβήτητα το άκρο μιας οικονομικής ανοδικής τάσης.Όπως συμβαίνει με πολλές κυκλικές μετοχές, θα αποφεύγαμε τη μετοχή έως ότου ο κλάδος αναποδογυρίσει και οι μετρήσεις υπό πίεση λειτουργίας παρέχουν καλύτερη ευκαιρία για απόκτηση μετοχών.
Η WestRock Company είναι ένας μεγάλος παίκτης στον τομέα της συσκευασίας - ένας χώρος "βανίλιας", αλλά έχει αναπτυξιακές ιδιότητες μέσω περιβαλλοντικών ατζέντηδων και αυξημένου όγκου αποστολής.Η μετοχή είναι ένα εξαιρετικό παιχνίδι εσόδων για τους επενδυτές και οι μετρήσεις λειτουργίας της εταιρείας θα πρέπει να βελτιωθούν καθώς υλοποιούνται οι συνέργειες της KapStone.Ωστόσο, οι κυκλικές ιδιότητες της εταιρείας σημαίνουν ότι είναι πιθανό να παρουσιαστούν καλύτερες ευκαιρίες για την κατοχή της μετοχής στους υπομονετικούς επενδυτές.Συνιστούμε να περιμένουμε τις μακροοικονομικές πιέσεις για να ωθήσουν τη μετοχή από τα υψηλά 52 εβδομάδων.
Εάν σας άρεσε αυτό το άρθρο και επιθυμείτε να λαμβάνετε ενημερώσεις για την πιο πρόσφατη έρευνά μας, κάντε κλικ στην επιλογή "Ακολουθήστε" δίπλα στο όνομά μου στην κορυφή αυτού του άρθρου.
Γνωστοποίηση: Δεν έχω καμία θέση σε καμία από τις μετοχές που αναφέρονται και δεν σκοπεύουμε να ξεκινήσουμε θέσεις εντός των επόμενων 72 ωρών.Έγραψα αυτό το άρθρο ο ίδιος και εκφράζει τις δικές μου απόψεις.Δεν λαμβάνω αποζημίωση για αυτό (εκτός από το Seeking Alpha).Δεν έχω καμία επιχειρηματική σχέση με καμία εταιρεία της οποίας η μετοχή αναφέρεται σε αυτό το άρθρο.
Ώρα δημοσίευσης: Ιαν-06-2020