WestRock Company es un fabricante de papel y productos corrugados.La compañía se ha expandido agresivamente a través de fusiones y adquisiciones como un medio para impulsar el crecimiento.
El gran dividendo de la acción lo convierte en un sólido juego de ingresos, y el índice de pago en efectivo del 50% significa que el pago está bien financiado.
No nos gusta comprar acciones cíclicas durante las tendencias alcistas sectoriales/económicas.Con las acciones a punto de terminar 2019 en máximos de 52 semanas, las acciones no son atractivas en este momento.
La inversión en crecimiento de dividendos es un enfoque popular y en gran medida exitoso para generar riqueza durante largos períodos de tiempo.Estaremos destacando numerosos dividendos emergentes para identificar las mejores "acciones de crecimiento de dividendos del mañana".Hoy analizamos la industria del embalaje a través de WestRock Company (WRK).La empresa es un actor importante en el sector del papel y los productos corrugados.La acción ofrece una fuerte rentabilidad por dividendo y la empresa ha utilizado las fusiones y adquisiciones para crecer con el tiempo.Sin embargo, hay algunas banderas rojas a considerar.El sector de los envases es de naturaleza cíclica y, en ocasiones, la empresa ha diluido a los accionistas mediante la emisión de acciones para ayudar a financiar acuerdos de fusiones y adquisiciones.Si bien nos gusta WestRock en las circunstancias adecuadas, ese momento no es ahora.Estaremos esperando una recesión en el sector antes de considerar más a WestRock Company.
WestRock fabrica y vende una variedad de productos de embalaje de papel y corrugado en todo el mundo.La empresa tiene su sede en Atlanta, GA, pero cuenta con más de 300 instalaciones de operaciones.Los mercados finales en los que vende WestRock son casi infinitos.La empresa genera aproximadamente dos tercios de sus 19.000 millones de dólares en ventas anuales a partir de envases de cartón ondulado.El otro tercio se deriva de las ventas de productos de envasado de consumo.
WestRock Company ha experimentado un fuerte crecimiento durante gran parte de los últimos 10 años.Los ingresos han crecido a una CAGR del 20,59 %, mientras que el EBITDA ha crecido a una tasa del 17,84 % durante el mismo período de tiempo.Esto ha sido impulsado en gran medida por la actividad de fusiones y adquisiciones (que detallaremos más adelante).
Para comprender mejor las fortalezas y debilidades operativas de WestRock, veremos una serie de métricas clave.
Revisamos los márgenes operativos para asegurarnos de que WestRock Company sea rentable constantemente.También queremos invertir en empresas con sólidos flujos de caja, por lo que observamos la tasa de conversión de ingresos en flujo de caja libre.Por último, queremos ver que la gerencia esté desplegando de manera efectiva los recursos financieros de la empresa, por lo que revisamos la tasa de rendimiento en efectivo del capital invertido (CROCI).Haremos todo esto usando tres puntos de referencia:
Vemos una imagen mixta cuando observamos las operaciones.Por un lado, la empresa no cumple con varios de nuestros puntos de referencia métricos.El margen operativo de la empresa ha sido volátil a lo largo de los años.Además, solo está logrando una conversión de FCF del 5,15 % y un rendimiento del capital invertido del 4,46 %.Sin embargo, hay un contexto necesario que agrega algunos elementos positivos a los datos.Los gastos de capital se han disparado con el tiempo.La compañía está invirtiendo en algunas instalaciones clave, incluidas Mahrt Mill, la planta de Porto Feliz y Florence Mill.Estas inversiones suman aproximadamente $ 1 mil millones, siendo este año el más grande ($ 525 millones invertidos).Las inversiones se reducirán en el futuro y deberían generar $ 240 millones en EBITDA anual adicional.
Esto debería conducir a una mejora en la conversión de FCF, así como en CROCI donde los altos niveles de CAPEX pueden influir en la métrica.También hemos visto expandirse el margen operativo durante los últimos dos años (la compañía ha estado activa en fusiones y adquisiciones, por lo que estamos buscando sinergias de costos).En general, necesitaremos revisar estas métricas periódicamente para asegurarnos de que las métricas operativas continúen mejorando.
Además de las métricas operativas, es importante que cualquier empresa administre responsablemente su balance.Una empresa que se endeuda demasiado no solo puede reducir los flujos de efectivo, sino también exponer a los inversores a riesgos en caso de que la empresa experimente una recesión inesperada.
Si bien encontramos que el balance carece de efectivo (solo $ 151 millones contra $ 10 mil millones en deuda total), el índice de apalancamiento de WestRock de 2.4X EBITDA es manejable.Por lo general, usamos una relación de 2,5X como umbral de precaución.La carga de la deuda aumentó recientemente como resultado de una gran fusión de $4900 millones con KapStone Paper and Packaging, por lo que esperamos que la gerencia pague esta deuda en los próximos años.
WestRock Company se ha establecido como una acción de crecimiento de dividendos sólido, aumentando su pago en cada uno de los últimos 11 años.La racha de la empresa significa que el dividendo logró seguir creciendo a través de la recesión.El dividendo de hoy asciende a $1.86 por acción y rinde 4.35% sobre el precio actual de las acciones.Este es un rendimiento sólido en comparación con el 1,90% que ofrecen los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años.
Lo que los inversores deben tener en cuenta con WestRock a largo plazo es cómo la naturaleza volátil (a veces) de la empresa afecta el crecimiento de sus dividendos.WestRock no solo opera en un sector cíclico, sino que además la empresa no es tímida con los acuerdos de fusiones y adquisiciones de gran éxito que pueden influir indirectamente en el dividendo.A veces, el dividendo crecerá a pasos agigantados, a veces, casi nada.El aumento más reciente fue un aumento de centavo simbólico del 2,2%.Sin embargo, la compañía ha aumentado considerablemente su pago con el tiempo.Si bien el dividendo puede crecer de manera desigual, el índice de pago actual de poco menos del 50 % deja suficiente espacio para que los inversores se sientan bastante satisfechos con la seguridad del pago.No prevemos que ocurra un recorte de dividendos sin que se forme un escenario algo apocalíptico.
Los inversores también deben tener en cuenta que la gerencia tiene un historial de recurrir al capital para ayudar a financiar fusiones más grandes.Los accionistas se han diluido dos veces en la última década, y las recompras realmente no son una prioridad para la gerencia.Las ofertas de acciones han obstaculizado notablemente el crecimiento de EPS para los inversores.
La trayectoria de crecimiento de WestRock Company se ralentizará (no verá fusiones multimillonarias cada año), pero hay vientos de cola seculares y palancas específicas de la empresa que WestRock puede utilizar en los próximos años.WestRock y sus pares seguirán beneficiándose de un aumento general en la demanda de envases.No solo las poblaciones crecen continuamente y las economías en los países en desarrollo se expanden, sino que también el crecimiento continuo del comercio electrónico ha creado una mayor necesidad de envío de materiales.En los EE. UU., se espera que la demanda de soluciones de empaque crezca a una CAGR del 4,1 % hasta 2024. Estos vientos favorables macroeconómicos significan una mayor necesidad de empaques para alimentos, cajas de envío y máquinas para aumentar la capacidad que tienen las empresas para enviar más productos.Además, los productos a base de papel podrían tener la oportunidad de quitarle participación a los productos plásticos a medida que crece la presión política para la reducción de los desechos plásticos.
Específicamente para WestRock, la compañía continúa digiriendo su fusión con KapStone.La compañía obtendrá más de $ 200 millones en sinergias para 2021 y en varias áreas (consulte el cuadro a continuación).WestRock tiene un historial establecido de búsqueda de fusiones y adquisiciones, y esperamos que esto continúe a largo plazo.Si bien no todos los acuerdos serán un éxito de taquilla, existen beneficios de costos y posicionamiento en el mercado para que un fabricante continúe escalando más.Esto por sí solo será una motivación para buscar constantemente el crecimiento a través de fusiones y adquisiciones.
La volatilidad será la principal amenaza de la que los inversores deberán ser conscientes durante un largo período de tenencia.La industria del embalaje es cíclica y económicamente sensible.El negocio experimentará presión operativa durante una recesión, y la tendencia de WestRock a buscar fusiones y adquisiciones expondrá potencialmente a los inversores a un riesgo adicional de dilución si la gerencia usa capital para ayudar a pagar acuerdos.
Las acciones de WestRock Company se han fortalecido para terminar el año.El precio actual de las acciones de casi $43 está en el extremo superior de su rango de 52 semanas ($31-43).
Los analistas actualmente proyectan un EPS de todo el año de aproximadamente $3.37.El múltiplo de ganancias resultante de 12,67X es una ligera prima del 6 % con respecto a la mediana de la relación PE de 10 años de la acción de 11,9X.
Para obtener una perspectiva adicional sobre la valoración, analizaremos la acción a través de una lente basada en FCF.El rendimiento FCF actual de la acción del 8,54% está muy por debajo de los máximos de varios años, pero aún se encuentra en el extremo superior de su rango.Esto es más impresionante si se tiene en cuenta el reciente aumento del CAPEX, que suprime el FCF (y, por lo tanto, hace que el rendimiento del FCF sea artificialmente más bajo).
Nuestra principal preocupación con la valoración de WestRock Company es el hecho de que es una acción cíclica en lo que podría decirse que es el final de una tendencia económica alcista.Como en el caso de muchas acciones cíclicas, evitaríamos la acción hasta que el sector cambie y las métricas operativas presionadas brinden una mejor oportunidad para adquirir acciones.
WestRock Company es un jugador importante en el sector del embalaje: un espacio "vainilla", pero que tiene propiedades de crecimiento a través de agendas ambientales y mayores volúmenes de envío.La acción es un gran juego de ingresos para los inversores, y las métricas operativas de la empresa deberían mejorar a medida que se materialicen las sinergias de KapStone.Sin embargo, las propiedades cíclicas de la compañía significan que es probable que se presenten mejores oportunidades para poseer acciones para los inversores pacientes.Recomendamos esperar a que las presiones macroeconómicas empujen la acción desde los máximos de 52 semanas.
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Divulgación: Yo/nosotros no tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas.Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones.No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha).No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.
Hora de publicación: 06-ene-2020