WestRock Company est un fabricant de produits en papier et en carton ondulé.La société s'est développée de manière agressive par le biais de fusions et acquisitions comme moyen de stimuler la croissance.
Le dividende important de l'action en fait un jeu de revenu solide, et le ratio de distribution en espèces de 50 % signifie que le paiement est bien financé.
Nous n'aimons pas acheter des actions cycliques pendant les tendances sectorielles/économiques haussières.Le titre étant sur le point de terminer 2019 à des sommets de 52 semaines, les actions ne sont pas attrayantes pour le moment.
L'investissement axé sur la croissance des dividendes est une approche populaire et largement couronnée de succès pour générer de la richesse sur de longues périodes.Nous mettrons en lumière de nombreux investisseurs prometteurs en matière de dividendes afin d'identifier les meilleures "actions de croissance des dividendes de demain".Aujourd'hui, nous regardons l'industrie de l'emballage à travers WestRock Company (WRK).L'entreprise est un acteur important dans le secteur du papier et des produits en carton ondulé.L'action offre un fort rendement en dividendes et la société a utilisé les fusions et acquisitions pour se développer au fil du temps.Cependant, il y a quelques drapeaux rouges à considérer.Le secteur de l'emballage est de nature cyclique et l'entreprise a parfois dilué ses actionnaires en émettant des actions pour aider à financer les opérations de fusion et acquisition.Bien que nous aimions WestRock dans les bonnes circonstances, ce moment n'est pas maintenant.Nous attendrons un ralentissement du secteur avant d'envisager davantage WestRock Company.
WestRock fabrique et vend une variété de produits d'emballage en papier et en carton ondulé à travers le monde.La société est basée à Atlanta, en Géorgie, mais compte plus de 300 installations d'exploitation.Les marchés finaux sur lesquels WestRock vend sont presque infinis.La société génère environ les deux tiers de ses 19 milliards de dollars de ventes annuelles à partir d'emballages en carton ondulé.L'autre tiers provient des ventes de produits d'emballage de consommation.
WestRock Company a connu une forte croissance au cours de la majeure partie des 10 dernières années.Les revenus ont augmenté à un TCAC de 20,59 %, tandis que l'EBITDA a augmenté à un taux de 17,84 % au cours de la même période.Cela a été largement motivé par l'activité de fusions et acquisitions (que nous détaillerons plus tard).
Pour mieux comprendre les forces et les faiblesses opérationnelles de WestRock, nous examinerons un certain nombre de mesures clés.
Nous examinons les marges d'exploitation pour nous assurer que WestRock Company est toujours rentable.Nous souhaitons également investir dans des entreprises disposant de solides flux de trésorerie, nous examinons donc le taux de conversion des revenus en flux de trésorerie disponibles.Enfin, nous voulons voir que la direction déploie efficacement les ressources financières de l'entreprise, nous revoyons donc le taux de rendement de trésorerie sur le capital investi (CROCI).Nous ferons tout cela en utilisant trois repères :
Nous voyons un tableau mitigé lorsque nous examinons les opérations.D'une part, l'entreprise ne respecte pas un certain nombre de nos critères de référence.La marge d'exploitation de l'entreprise a été volatile au fil des ans.De plus, il ne réalise que 5,15% de conversion FCF et un rendement de 4,46% sur le capital investi.Cependant, il existe un contexte nécessaire qui ajoute des éléments positifs aux données.Les dépenses en immobilisations ont explosé au fil du temps.La société investit dans quelques installations clés, notamment son usine de Mahrt, l'usine de Porto Feliz et l'usine de Florence.Ces investissements totalisent environ 1 milliard de dollars, cette année ayant été la plus importante (525 millions de dollars investis).Les investissements diminueront à l'avenir et devraient générer 240 millions de dollars d'EBITDA annuel supplémentaire.
Cela devrait conduire à une amélioration de la conversion FCF, ainsi que du CROCI où des niveaux CAPEX élevés peuvent influencer la métrique.Nous avons également constaté une augmentation de la marge opérationnelle au cours des deux dernières années (la société a été active dans le domaine des fusions et acquisitions, nous recherchons donc des synergies de coûts).Dans l'ensemble, nous devrons revoir ces paramètres périodiquement pour nous assurer que les paramètres d'exploitation continuent de s'améliorer.
En plus des paramètres d'exploitation, il est important pour toute entreprise de gérer son bilan de manière responsable.Une entreprise qui s'endette trop peut non seulement créer une compression des flux de trésorerie, mais également exposer les investisseurs à des risques si l'entreprise devait subir un ralentissement inattendu.
Alors que nous constatons que le bilan manque de liquidités (seulement 151 millions de dollars contre 10 milliards de dollars de dette totale), le ratio de levier de WestRock de 2,4 fois l'EBITDA est gérable.Nous utilisons généralement un ratio de 2,5 X comme seuil de prudence.Le fardeau de la dette a récemment augmenté à la suite d'une importante fusion de 4,9 milliards de dollars avec KapStone Paper and Packaging, nous nous attendons donc à ce que la direction rembourse cette dette dans les années à venir.
WestRock Company s'est imposée comme une solide action de croissance des dividendes, augmentant son paiement chacune des 11 dernières années.La séquence de la société signifie que le dividende a réussi à continuer de croître pendant la récession.Le dividende totalise aujourd'hui 1,86 $ par action et rapporte 4,35 % sur le cours actuel de l'action.Il s'agit d'un rendement élevé par rapport aux 1,90 % offerts par les bons du Trésor américain à 10 ans.
Ce que les investisseurs doivent surveiller avec WestRock à long terme, c'est l'impact de la nature (parfois) volatile de la société sur la croissance de ses dividendes.Non seulement WestRock opère dans un secteur cyclique, mais la société n'hésite pas non plus à conclure des accords de fusions et acquisitions à succès qui peuvent influencer indirectement le dividende.Parfois, le dividende augmentera à pas de géant - parfois, à peine.L'augmentation la plus récente était une augmentation symbolique d'un centime de 2,2 %.Cependant, la société a considérablement augmenté son paiement au fil du temps.Bien que le dividende puisse croître de manière inégale, le taux de distribution actuel d'un peu moins de 50 % laisse suffisamment de place pour que les investisseurs se sentent plutôt bien quant à la sécurité du paiement.Nous ne prévoyons pas qu'une réduction du dividende se produise sans qu'un scénario quelque peu apocalyptique ne se forme.
Les investisseurs doivent également tenir compte du fait que la direction a l'habitude de puiser dans les capitaux propres pour aider à financer des fusions plus importantes.Les actionnaires ont été dilués deux fois au cours de la dernière décennie, et les rachats ne sont vraiment pas une priorité pour la direction.Les offres d'actions ont notamment entravé la croissance du BPA pour les investisseurs.
La trajectoire de croissance de WestRock Company ralentira (vous ne verrez pas de fusions de plusieurs milliards chaque année), mais il existe à la fois des vents favorables séculaires et des leviers spécifiques à l'entreprise que WestRock peut utiliser dans les années à venir.WestRock et ses pairs continueront de bénéficier d'une augmentation générale de la demande d'emballages.Non seulement les populations augmentent continuellement et les économies des pays en développement se développent, mais la croissance continue du commerce électronique a également créé un besoin accru de matériel d'expédition.Aux États-Unis, la demande de solutions d'emballage devrait croître à un TCAC de 4,1 % jusqu'en 2024. Ces vents favorables macroéconomiques signifient un besoin accru d'emballages alimentaires, de boîtes d'expédition et de machines pour augmenter la capacité des entreprises à expédier davantage de produits.De plus, les produits à base de papier pourraient avoir l'opportunité de prendre une part des produits en plastique à mesure que la pression politique augmente pour la réduction des déchets plastiques.
Spécifique à WestRock, la société continue de digérer sa fusion avec KapStone.La société réalisera plus de 200 millions de dollars de synergies d'ici 2021, et dans un certain nombre de domaines (voir le tableau ci-dessous).WestRock a un dossier établi en matière de fusions et acquisitions, et nous prévoyons que cela se poursuivra à long terme.Bien que toutes les transactions ne soient pas un blockbuster, il existe des avantages en termes de coûts et de positionnement sur le marché pour qu'un fabricant continue à se développer.Cela seul sera la motivation pour rechercher constamment la croissance par le biais de fusions et acquisitions.
La volatilité sera la principale menace dont les investisseurs doivent rester conscients sur une longue période de détention.L'industrie de l'emballage est cyclique et économiquement sensible.L'entreprise subira une pression opérationnelle pendant une récession, et la tendance de WestRock à poursuivre les fusions et acquisitions exposera potentiellement les investisseurs à un risque supplémentaire de dilution si la direction utilise des fonds propres pour aider à payer les transactions.
Les actions de WestRock Company ont pris de l'ampleur pour terminer l'année.Le cours actuel de l'action de près de 43 $ se situe dans la partie supérieure de sa fourchette de 52 semaines (31-43 $).
Les analystes prévoient actuellement un BPA annuel d'environ 3,37 $.Le multiple de bénéfices résultant de 12,67X est une légère prime de 6 % par rapport au ratio PE médian sur 10 ans de l'action de 11,9X.
Pour obtenir une perspective supplémentaire sur la valorisation, nous examinerons le titre à travers une lentille basée sur le FCF.Le rendement FCF actuel de l'action de 8,54 % est bien en deçà des sommets pluriannuels, mais toujours vers le haut de sa fourchette.Ceci est plus impressionnant si l'on considère la récente augmentation des CAPEX, qui supprime le FCF (et pousse ainsi le rendement du FCF artificiellement à la baisse).
Notre principale préoccupation concernant la valorisation de WestRock Company est le fait qu'il s'agit d'un titre cyclique dans ce qui est sans doute la fin d'une tendance économique haussière.Comme c'est le cas avec de nombreuses actions cycliques, nous éviterions l'action jusqu'à ce que le secteur se redresse, et les mesures d'exploitation sous pression offrent une meilleure opportunité d'acquérir des actions.
WestRock Company est un acteur important dans le secteur de l'emballage - un espace "vanille", mais qui a des propriétés de croissance via des programmes environnementaux et des volumes d'expédition accrus.L'action est un excellent jeu de revenus pour les investisseurs, et les paramètres d'exploitation de la société devraient s'améliorer à mesure que les synergies de KapStone se concrétisent.Cependant, les propriétés cycliques de la société signifient que de meilleures opportunités de détenir des actions sont susceptibles de se présenter aux investisseurs patients.Nous recommandons d'attendre que les pressions macroéconomiques poussent le titre hors des sommets de 52 semaines.
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Divulgation : je n'ai/nous n'avons aucune position sur les actions mentionnées et je ne prévois pas d'initier de positions dans les 72 prochaines heures.J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions.Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha).Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.
Heure de publication : 06 janvier 2020