WestRock Company je proizvođač proizvoda od papira i valovitog kartona.Tvrtka se agresivno proširila putem spajanja i preuzimanja kao sredstva za poticanje rasta.
Velika dividenda dionice čini je dobrom zaradom, a omjer isplate u gotovini od 50% znači da je isplata dobro financirana.
Ne volimo kupovati cikličke dionice tijekom sektorskih/ekonomskih uzlaznih trendova.Budući da je dionica spremna završiti 2019. na najvišoj razini u 52 tjedna, dionice u ovom trenutku nisu atraktivne.
Ulaganje u rast dividende popularan je i uglavnom uspješan pristup stvaranju bogatstva tijekom dugih vremenskih razdoblja.Usmjerit ćemo brojne nove dividende kako bismo identificirali najbolje "dionice za rast dividende sutrašnjice".Danas gledamo na industriju pakiranja kroz WestRock Company (WRK).Tvrtka je veliki igrač u sektoru proizvoda od papira i valovitog kartona.Dionice nude snažne dividendne prinose, a tvrtka je iskoristila M&A kako bi se s vremenom povećala.Međutim, postoje neke crvene zastavice koje treba uzeti u obzir.Sektor ambalaže je cikličke prirode, a tvrtka je povremeno smanjivala dioničare izdavanjem vlasničkog kapitala kako bi pomogla u financiranju poslova spajanja i preuzimanja.Iako volimo WestRock pod pravim okolnostima, to vrijeme nije sada.Prije daljnjeg razmatranja tvrtke WestRock pričekat ćemo pad u sektoru.
WestRock proizvodi i prodaje razne proizvode od papira i valovitog kartona diljem svijeta.Tvrtka je sa sjedištem u Atlanti, GA, ali ima više od 300 operativnih objekata.Krajnja tržišta na koja WestRock prodaje gotovo su beskrajna.Tvrtka generira otprilike dvije trećine svojih 19 milijardi dolara godišnje prodaje od valovitog pakiranja.Druga trećina proizlazi iz prodaje potrošačke ambalaže.
Tvrtka WestRock bilježi snažan rast tijekom većeg dijela posljednjih 10 godina.Prihodi su porasli po CAGR-u od 20,59%, dok je EBITDA porasla po stopi od 17,84% u istom vremenskom okviru.To je uglavnom potaknuto aktivnostima spajanja i preuzimanja (o kojima ćemo kasnije govoriti).
Kako bismo bolje razumjeli WestRockove operativne snage i slabosti, pogledat ćemo nekoliko ključnih metrika.
Pregledavamo operativne marže kako bismo bili sigurni da je WestRock Company dosljedno profitabilna.Također želimo ulagati u tvrtke sa snažnim novčanim tokovima, stoga gledamo stopu konverzije prihoda u slobodni novčani tok.Na kraju, želimo vidjeti da menadžment učinkovito koristi financijske resurse tvrtke, stoga pregledavamo novčanu stopu povrata na uloženi kapital (CROCI).Sve ćemo to učiniti pomoću tri mjerila:
Vidimo mješovitu sliku kada pogledamo operacije.S jedne strane, tvrtka ne uspijeva ispuniti niz naših metričkih mjerila.Operativna marža tvrtke bila je promjenjiva tijekom godina.Dodatno, ostvaruje samo 5,15% FCF konverzije i 4,46% povrata na uloženi kapital.Međutim, postoji potreban kontekst koji dodaje neke pozitivne elemente podacima.Kapitalni su izdaci s vremenom naglo porasli.Tvrtka ulaže u nekoliko ključnih objekata uključujući svoj Mahrt Mill, Porto Feliz tvornicu i Florence Mill.Ova ulaganja iznose oko milijardu dolara, a ova je godina bila najveća (uloženo 525 milijuna dolara).Ulaganja će se u budućnosti smanjivati i trebala bi generirati dodatnih 240 milijuna dolara godišnjeg EBITDA-e.
To bi trebalo dovesti do poboljšanja konverzije FCF-a, kao i CROCI-a gdje visoke razine CAPEX-a mogu utjecati na metriku.Također smo vidjeli povećanje operativne marže u posljednjih nekoliko godina (tvrtka je bila aktivna u spajanjima i preuzimanjima, pa tražimo sinergije troškova).Općenito, morat ćemo povremeno pregledati ove metrike kako bismo bili sigurni da se operativne metrike i dalje poboljšavaju.
Osim operativnih pokazatelja, za svaku je tvrtku važno odgovorno voditi svoju bilancu.Tvrtka koja se previše zadužuje ne samo da može stvoriti pritisak na novčane tokove, već i izložiti investitore riziku ako tvrtka doživi neočekivani pad.
Iako smatramo da u bilanci nedostaje gotovine (samo 151 milijun USD naspram 10 milijardi USD ukupnog duga), WestRockov omjer zaduženosti od 2,4X EBITDA je podnošljiv.Obično koristimo omjer 2,5X kao prag upozorenja.Dug se nedavno povećao kao rezultat velikog spajanja tvrtke KapStone Paper and Packaging vrijednog 4,9 milijardi dolara, pa očekujemo da će uprava platiti ovaj dug u narednim godinama.
Tvrtka WestRock uspostavila se kao dionica sa solidnim rastom dividende, povećavajući svoju isplatu svake od proteklih 11 godina.Niz tvrtke znači da je dividenda uspjela nastaviti rasti kroz recesiju.Dividenda danas iznosi 1,86 USD po dionici i donosi 4,35% na trenutnu cijenu dionice.Ovo je snažan prinos u usporedbi s 1,90% koje nude 10-godišnje američke državne obveznice.
Ono na što investitori dugoročno trebaju paziti kod WestRocka je kako (ponekad) nestabilna priroda tvrtke utječe na njen rast dividende.Ne samo da WestRock posluje u cikličkom sektoru, već se također tvrtka ne libi uspješnih M&A poslova koji mogu neizravno utjecati na dividendu.S vremena na vrijeme dividenda će rasti skokovito - ponekad, gotovo uopće.Najnovije povećanje bilo je simbolično povećanje od 2,2%.Međutim, tvrtka je značajno povećala svoju isplatu tijekom vremena.Iako dividenda može rasti neravnomjerno, trenutni omjer isplate od nešto ispod 50% ostavlja dovoljno prostora da bi se ulagači trebali osjećati prilično dobro u pogledu sigurnosti isplate.Ne predviđamo smanjenje dividendi bez formiranja donekle apokaliptičnog scenarija.
Ulagači također trebaju uzeti u obzir da menadžment ima evidenciju ulaganja u kapital kako bi pomogao u financiranju većih spajanja.Dioničari su dvaput razvodnjeni u proteklom desetljeću, a otkup doista nije prioritet za upravu.Ponude vlasničkih vrijednosnica značajno su usporile rast EPS-a za ulagače.
Putanja rasta WestRock Company će se usporiti (nećete vidjeti multimilijarderska spajanja svake godine), ali postoje i sekularni vjetrovi u leđa i specifične poluge koje WestRock može koristiti u nadolazećim godinama.WestRock i njegovi konkurenti i dalje će imati koristi od općeg povećanja potražnje za ambalažom.Ne samo da stanovništvo neprestano raste i gospodarstva u zemljama u razvoju se šire, već je i stalni rast e-trgovine stvorio povećanu potrebu za materijalima za dostavu.U SAD-u se očekuje da će potražnja za rješenjima za pakiranje rasti po CAGR-u od 4,1% do 2024. Ovi makroekonomski vjetrovi znače veću potrebu za pakiranjem hrane, kutijama za otpremu i strojevima kako bi se povećao kapacitet koji tvrtke imaju za isporuku više proizvoda.Osim toga, papirnati proizvodi mogli bi imati priliku oduzeti udio plastičnim proizvodima kako raste politički pritisak za smanjenjem plastičnog otpada.
Specifično za WestRock, tvrtka nastavlja probavljati svoje spajanje s KapStoneom.Tvrtka će ostvariti više od 200 milijuna dolara u sinergijama do 2021., i to u brojnim područjima (vidi grafikon u nastavku).WestRock ima uspostavljenu evidenciju u provođenju procesa spajanja i preuzimanja i očekujemo da će se to nastaviti dugoročno.Iako neće svaki posao biti uspješnica, postoje prednosti troškova i tržišnog pozicioniranja za proizvođača ako nastavi s povećanjem.Samo će to biti motivacija za dosljedno traženje rasta kroz spajanja i preuzimanja.
Volatilnost će biti glavna prijetnja koje ulagači trebaju ostati svjesni tijekom dugog razdoblja držanja.Industrija pakiranja je ciklična i ekonomski osjetljiva.Posao će doživjeti operativni pritisak tijekom recesije, a WestRockova tendencija da nastavi spajanja i preuzimanja potencijalno će izložiti ulagače dodatnom riziku od razvodnjavanja ako menadžment koristi kapital za plaćanje poslova.
Dionice WestRock Company ojačale su do kraja godine.Trenutna cijena dionice od gotovo 43 dolara na vrhu je svog 52-tjednog raspona (31-43 dolara).
Analitičari trenutno predviđaju cjelogodišnji EPS na približno 3,37 USD.Rezultirajući umnožak zarade od 12,67X je blagih 6% premije u odnosu na 10-godišnji medijan PE omjera dionice od 11,9X.
Kako bismo stekli dodatnu perspektivu o vrednovanju, promatrat ćemo dionicu kroz objektiv temeljen na FCF-u.Trenutačni FCF prinos dionice od 8,54% daleko je od višegodišnjih najviših vrijednosti, ali još uvijek prema višoj granici raspona.Ovo je još impresivnije kada uzmete u obzir nedavni porast CAPEX-a, koji potiskuje FCF (i time umjetno snižava FCF prinos).
Naša glavna briga u vezi s procjenom vrijednosti WestRock Company je činjenica da je to ciklička dionica u onome što je vjerojatno kraj ekonomskog uzlaznog trenda.Kao što je slučaj s mnogim cikličkim dionicama, izbjegavali bismo dionice dok se sektor ne okrene, a operativna metrika pod pritiskom pruža bolju priliku za stjecanje dionica.
Tvrtka WestRock veliki je igrač u sektoru pakiranja - prostoru "vanilije", ali onom koji ima svojstvo rasta putem programa zaštite okoliša i povećanih količina isporuke.Dionice su velika igra zarade za ulagače, a operativna metrika tvrtke trebala bi se poboljšati kako se ostvaruju sinergije KapStonea.Međutim, ciklička svojstva tvrtke znače da će se strpljivim ulagačima vjerojatno pružiti bolje prilike za posjedovanje dionica.Preporučujemo da pričekate da makroekonomski pritisci gurnu dionice s najviših razina u 52 tjedna.
Ako ste uživali u ovom članku i želite primati novosti o našem najnovijem istraživanju, kliknite "Prati" pored mog imena na vrhu ovog članka.
Objava: nemamo pozicija ni u jednoj od spomenutih dionica i nemamo planove za otvaranje pozicija unutar sljedeća 72 sata.Sam sam napisao ovaj članak i on izražava moje vlastito mišljenje.Ne primam naknadu za to (osim od Seeking Alpha).Nemam poslovni odnos ni s jednom tvrtkom čije se dionice spominju u ovom članku.
Vrijeme objave: 6. siječnja 2020