WestRock Company adalah produsen kertas dan produk bergelombang.Perusahaan telah berkembang secara agresif melalui M&A sebagai sarana untuk mendorong pertumbuhan.
Dividen saham yang besar menjadikannya permainan pendapatan yang kuat, dan rasio pembayaran tunai 50% berarti pembayarannya didanai dengan baik.
Kami tidak suka membeli saham siklis selama tren naik sektor/ekonomi.Dengan saham siap untuk menyelesaikan 2019 di tertinggi 52 minggu, saham tidak menarik saat ini.
Investasi pertumbuhan dividen adalah pendekatan yang populer dan sebagian besar berhasil untuk menghasilkan kekayaan dalam jangka waktu yang lama.Kami akan menyoroti banyak pendatang baru dividen untuk mengidentifikasi "saham pertumbuhan dividen masa depan" terbaik.Hari ini kita melihat industri pengemasan melalui WestRock Company (WRK).Perusahaan ini merupakan pemain besar di sektor kertas dan produk bergelombang.Saham menawarkan hasil dividen yang kuat, dan perusahaan telah memanfaatkan M&A untuk tumbuh lebih besar dari waktu ke waktu.Namun, ada beberapa bendera merah yang perlu dipertimbangkan.Sektor pengemasan bersifat siklus, dan perusahaan kadang-kadang melemahkan pemegang saham dengan menerbitkan ekuitas untuk membantu mendanai kesepakatan M&A.Meskipun kami menyukai WestRock dalam situasi yang tepat, waktu itu bukan sekarang.Kami akan menunggu penurunan di sektor ini sebelum mempertimbangkan lebih lanjut WestRock Company.
WestRock memproduksi dan menjual berbagai produk kertas dan kemasan bergelombang di seluruh dunia.Perusahaan ini berbasis di Atlanta, GA, tetapi memiliki lebih dari 300 fasilitas operasi.Pasar akhir yang WestRock jual hampir tidak ada habisnya.Perusahaan ini menghasilkan sekitar dua pertiga dari $19 miliar penjualan tahunannya dari kemasan bergelombang.Sepertiga lainnya berasal dari penjualan produk kemasan konsumen.
WestRock Company telah melihat pertumbuhan yang kuat selama lebih dari 10 tahun terakhir.Pendapatan telah tumbuh pada CAGR 20,59%, sementara EBITDA telah tumbuh pada tingkat 17,84% selama jangka waktu yang sama.Ini sebagian besar didorong oleh aktivitas M&A (yang akan kami jelaskan nanti).
Untuk lebih memahami kekuatan dan kelemahan operasional WestRock, kita akan melihat sejumlah metrik kunci.
Kami meninjau margin operasi untuk memastikan bahwa WestRock Company secara konsisten menguntungkan.Kami juga ingin berinvestasi di perusahaan dengan arus kas yang kuat, jadi kami melihat tingkat konversi pendapatan menjadi arus kas bebas.Terakhir, kami ingin melihat bahwa manajemen menggunakan sumber daya keuangan perusahaan secara efektif, jadi kami meninjau tingkat pengembalian tunai atas modal yang diinvestasikan (CROCI).Kami akan melakukan semua ini menggunakan tiga tolok ukur:
Kami melihat gambaran campuran ketika kami melihat operasi.Di satu sisi, perusahaan gagal memenuhi sejumlah tolok ukur metrik kami.Margin operasi perusahaan telah bergejolak selama bertahun-tahun.Selain itu, ia hanya merealisasikan konversi FCF 5,15% dan pengembalian modal yang diinvestasikan 4,46%.Namun, ada beberapa konteks yang diperlukan yang menambahkan beberapa elemen positif ke data.Belanja modal telah meroket dari waktu ke waktu.Perusahaan ini berinvestasi ke beberapa fasilitas utama termasuk Pabrik Mahrt, pabrik Porto Feliz, dan Pabrik Florence.Total investasi ini sekitar $1 miliar dengan tahun ini menjadi yang terbesar ($525 juta diinvestasikan).Investasi tersebut akan terus berkurang dan akan menghasilkan EBITDA tahunan tambahan sebesar $240 juta.
Ini akan mengarah pada peningkatan konversi FCF, serta CROCI di mana tingkat CAPEX yang tinggi dapat memengaruhi metrik.Kami juga telah melihat peningkatan margin operasi selama beberapa tahun terakhir (perusahaan telah aktif dalam M&A, jadi kami mencari sinergi biaya).Secara keseluruhan, kami perlu meninjau kembali metrik ini secara berkala untuk memastikan bahwa metrik operasi terus meningkat.
Selain metrik operasi, penting bagi setiap perusahaan untuk mengelola neraca secara bertanggung jawab.Sebuah perusahaan yang mengambil terlalu banyak utang tidak hanya dapat membuat tekanan pada arus kas, tetapi juga mengekspos investor pada risiko jika perusahaan mengalami penurunan yang tidak terduga.
Sementara kami menemukan neraca kekurangan uang tunai (hanya $ 151 juta melawan total hutang $ 10 miliar), rasio leverage WestRock sebesar 2,4X EBITDA dapat dikelola.Kami biasanya menggunakan rasio 2,5X sebagai ambang peringatan.Beban utang baru-baru ini meningkat sebagai akibat dari merger senilai $4,9 miliar dengan KapStone Paper and Packaging, jadi kami berharap manajemen dapat membayar utang ini di tahun-tahun mendatang.
WestRock Company telah memantapkan dirinya sebagai saham pertumbuhan dividen yang solid, meningkatkan pembayarannya masing-masing selama 11 tahun terakhir.Garis perusahaan berarti bahwa dividen berhasil terus tumbuh melalui resesi.Dividen hari ini berjumlah $1,86 per saham dan menghasilkan 4,35% dari harga saham saat ini.Ini adalah hasil yang kuat dibandingkan dengan 1,90% yang ditawarkan oleh Treasury AS 10-tahun.
Apa yang perlu diwaspadai investor dengan WestRock dalam jangka panjang adalah bagaimana sifat perusahaan yang (terkadang) bergejolak memengaruhi pertumbuhan dividennya.WestRock tidak hanya beroperasi di sektor siklus, tetapi juga perusahaan tidak malu dengan kesepakatan M&A blockbuster yang secara tidak langsung dapat mempengaruhi dividen.Kadang-kadang dividen akan tumbuh dengan pesat - kadang-kadang, hampir tidak sama sekali.Peningkatan terbaru adalah peningkatan token penny sebesar 2,2%.Namun, perusahaan telah meningkatkan pembayarannya secara signifikan dari waktu ke waktu.Sementara dividen mungkin tumbuh tidak merata, rasio pembayaran saat ini hanya di bawah 50% memberikan ruang yang cukup bagi investor untuk merasa cukup baik tentang keamanan pembayaran.Kami tidak memperkirakan pemotongan dividen terjadi tanpa pembentukan skenario yang agak apokaliptik.
Investor juga perlu mempertimbangkan bahwa manajemen memiliki catatan terjun ke ekuitas untuk membantu mendanai merger yang lebih besar.Pemegang saham telah terdilusi dua kali dalam dekade terakhir, dan pembelian kembali benar-benar bukan prioritas manajemen.Penawaran ekuitas telah menghambat pertumbuhan EPS bagi investor.
Lintasan pertumbuhan WestRock Company akan melambat (Anda tidak akan melihat multi-miliar merger setiap tahun), tetapi ada penarik sekuler dan pengungkit khusus perusahaan yang dapat dimanfaatkan WestRock di tahun-tahun mendatang.WestRock dan rekan-rekannya akan terus mendapatkan keuntungan dari peningkatan umum dalam permintaan kemasan.Tidak hanya populasi yang terus tumbuh dan ekonomi di negara berkembang yang berkembang, tetapi juga pertumbuhan e-commerce yang berkelanjutan telah menciptakan peningkatan kebutuhan akan bahan pengiriman.Di AS, permintaan akan solusi pengemasan diperkirakan akan tumbuh pada CAGR sebesar 4,1% hingga tahun 2024. Penarikan ekonomi makro ini berarti lebih banyak kebutuhan akan pengemasan makanan, kotak pengiriman, dan mesin untuk meningkatkan kapasitas yang dimiliki perusahaan untuk mengirimkan lebih banyak produk.Selain itu, produk berbasis kertas dapat memiliki peluang untuk mengambil bagian dari produk plastik seiring dengan meningkatnya tekanan politik untuk pengurangan sampah plastik.
Khusus untuk WestRock, perusahaan terus mencerna mergernya dengan KapStone.Perusahaan akan merealisasikan sinergi lebih dari $200 juta pada tahun 2021, dan di sejumlah bidang (lihat bagan di bawah).WestRock memiliki catatan mapan dalam mengejar M&A, dan kami berharap ini akan berlanjut dalam jangka panjang.Meskipun tidak setiap kesepakatan akan menjadi blockbuster, ada keuntungan biaya dan posisi pasar bagi produsen untuk terus meningkatkan skala yang lebih besar.Ini saja akan menjadi motivasi untuk secara konsisten mencari pertumbuhan melalui M&A.
Volatilitas akan menjadi ancaman utama yang perlu diwaspadai oleh investor dalam jangka waktu yang lama.Industri pengemasan bersifat siklis, dan sensitif secara ekonomi.Bisnis akan melihat tekanan operasional selama resesi, dan kecenderungan WestRock untuk mengejar M&A akan berpotensi mengekspos investor pada risiko dilusi tambahan jika manajemen menggunakan ekuitas untuk membantu membayar kesepakatan.
Saham WestRock Company menguat hingga akhir tahun.Harga saham saat ini hampir $43 berada di ujung atas kisaran 52 minggu ($31-43).
Analis saat ini memproyeksikan EPS setahun penuh sekitar $3,37.Kelipatan pendapatan yang dihasilkan sebesar 12,67X adalah sedikit premi 6% terhadap rasio PE rata-rata 10-tahun saham sebesar 11,9X.
Untuk mendapatkan perspektif tambahan tentang penilaian, kita akan melihat saham melalui lensa berbasis FCF.Hasil FCF saham saat ini sebesar 8,54% jauh dari tertinggi multi-tahun, tetapi masih menuju ujung yang lebih tinggi dari kisarannya.Ini lebih mengesankan ketika Anda mempertimbangkan lonjakan CAPEX baru-baru ini, yang menekan FCF (dan dengan demikian mendorong hasil FCF secara artifisial lebih rendah).
Perhatian utama kami dengan valuasi WestRock Company adalah fakta bahwa ini adalah stok siklis dalam apa yang bisa dibilang merupakan ujung ekor dari tren naik ekonomi.Seperti halnya dengan banyak stok siklis, kami akan menghindari stok sampai sektor tersebut berbalik, dan metrik operasi yang tertekan memberikan peluang yang lebih baik untuk memperoleh saham.
WestRock Company adalah pemain besar di sektor pengemasan - ruang "vanila", tetapi yang memiliki sifat pertumbuhan melalui agenda lingkungan dan peningkatan volume pengiriman.Saham adalah permainan pendapatan yang bagus bagi investor, dan metrik operasi perusahaan harus meningkat karena sinergi KapStone direalisasikan.Namun, sifat siklis perusahaan berarti bahwa peluang yang lebih baik untuk memiliki saham cenderung muncul dengan sendirinya kepada investor yang sabar.Kami merekomendasikan menunggu tekanan ekonomi makro untuk mendorong saham keluar dari tertinggi 52 minggu.
Jika Anda menikmati artikel ini dan ingin menerima pembaruan tentang penelitian terbaru kami, klik "Ikuti" di sebelah nama saya di bagian atas artikel ini.
Pengungkapan: Saya/kami tidak memiliki posisi di saham mana pun yang disebutkan, dan tidak ada rencana untuk memulai posisi apa pun dalam 72 jam ke depan.Saya menulis artikel ini sendiri, dan itu mengungkapkan pendapat saya sendiri.Saya tidak menerima kompensasi untuk itu (selain dari Seeking Alpha).Saya tidak memiliki hubungan bisnis dengan perusahaan mana pun yang sahamnya disebutkan dalam artikel ini.
Waktu posting: Jan-06-2020