WestRock Company è un produttore di carta e prodotti ondulati.L'azienda si è espansa in modo aggressivo attraverso fusioni e acquisizioni come mezzo per guidare la crescita.
Il grande dividendo del titolo lo rende un gioco di reddito forte e il rapporto di pagamento in contanti del 50% significa che il pagamento è ben finanziato.
Non ci piace acquistare titoli ciclici durante i trend rialzisti settoriali/economici.Con il titolo pronto a concludere il 2019 ai massimi di 52 settimane, le azioni non sono interessanti in questo momento.
L'investimento basato sulla crescita dei dividendi è un approccio popolare e di grande successo per generare ricchezza per lunghi periodi di tempo.Metteremo in luce numerosi emergenti in termini di dividendi per identificare i migliori "titoli di crescita dei dividendi di domani".Oggi esaminiamo l'industria dell'imballaggio attraverso la WestRock Company (WRK).L'azienda è un grande attore nel settore della carta e dei prodotti ondulati.Il titolo offre un forte rendimento da dividendi e la società ha utilizzato fusioni e acquisizioni per crescere nel tempo.Tuttavia, ci sono alcune bandiere rosse da considerare.Il settore dell'imballaggio è di natura ciclica e la società ha occasionalmente diluito gli azionisti emettendo azioni per aiutare a finanziare operazioni di fusione e acquisizione.Anche se ci piace WestRock nelle giuste circostanze, quel momento non è adesso.Aspetteremo una flessione nel settore prima di considerare ulteriormente WestRock Company.
WestRock produce e vende una vasta gamma di prodotti di imballaggio in carta e cartone ondulato in tutto il mondo.La società ha sede ad Atlanta, GA, ma ha più di 300 strutture operative.I mercati finali in cui vende WestRock sono quasi infiniti.L'azienda genera circa due terzi dei suoi 19 miliardi di dollari di vendite annuali da imballaggi in cartone ondulato.L'altro terzo deriva dalle vendite di prodotti di imballaggio di consumo.
La WestRock Company ha registrato una forte crescita negli ultimi 10 anni.I ricavi sono cresciuti a un CAGR del 20,59%, mentre l'EBITDA è cresciuto a un tasso del 17,84% nello stesso arco di tempo.Ciò è stato in gran parte guidato dall'attività di fusione e acquisizione (di cui parleremo in dettaglio più avanti).
Per comprendere meglio i punti di forza e di debolezza operativi di WestRock, esamineremo una serie di parametri chiave.
Esaminiamo i margini operativi per assicurarci che la WestRock Company sia costantemente redditizia.Vogliamo anche investire in società con forti flussi di cassa, quindi esaminiamo il tasso di conversione delle entrate in flussi di cassa liberi.Infine, vogliamo vedere che il management stia effettivamente impiegando le risorse finanziarie dell'azienda, quindi esaminiamo il tasso di ritorno sul capitale investito (CROCI).Faremo tutto questo utilizzando tre benchmark:
Vediamo un quadro misto quando osserviamo le operazioni.Da un lato, l'azienda non riesce a soddisfare una serie di parametri di riferimento della nostra metrica.Il margine operativo della società è stato volatile nel corso degli anni.Inoltre, sta realizzando solo il 5,15% di conversione FCF e un ritorno del 4,46% sul capitale investito.Tuttavia, è necessario un contesto che aggiunga alcuni elementi positivi ai dati.Le spese in conto capitale sono salite alle stelle nel tempo.L'azienda sta investendo in alcune strutture chiave tra cui il mulino Mahrt, lo stabilimento di Porto Feliz e il mulino di Firenze.Questi investimenti ammontano a circa $ 1 miliardo e quest'anno è stato il più grande ($ 525 milioni investiti).Gli investimenti diminuiranno in futuro e dovrebbero generare $ 240 milioni di EBITDA annuo aggiuntivo.
Ciò dovrebbe portare a un miglioramento della conversione FCF, così come CROCI dove alti livelli di CAPEX possono influenzare la metrica.Negli ultimi due anni abbiamo anche assistito all'espansione del margine operativo (l'azienda è stata attiva in operazioni di fusione e acquisizione, quindi stiamo cercando sinergie di costo).Nel complesso, dovremo rivedere periodicamente queste metriche per assicurarci che le metriche operative continuino a migliorare.
Oltre alle metriche operative, è importante che qualsiasi azienda gestisca responsabilmente il proprio bilancio.Una società che assume troppi debiti può non solo creare una compressione sui flussi di cassa, ma anche esporre gli investitori a rischi nel caso in cui la società subisca una flessione inaspettata.
Anche se riteniamo che il bilancio manchi di liquidità (solo $ 151 milioni contro $ 10 miliardi di debito totale), il rapporto di leva finanziaria di WestRock di 2,4X EBITDA è gestibile.In genere utilizziamo un rapporto 2,5X come soglia cautelativa.Il carico di debiti è recentemente aumentato a seguito di una grande fusione di 4,9 miliardi di dollari con KapStone Paper and Packaging, quindi prevediamo che la direzione ripagherà questo debito nei prossimi anni.
WestRock Company si è affermata come un solido titolo di crescita dei dividendi, aumentando il suo payout in ciascuno degli ultimi 11 anni.La serie di vittorie della società significa che il dividendo è riuscito a continuare a crescere durante la recessione.Il dividendo di oggi ammonta a $ 1,86 per azione e rende il 4,35% sul prezzo attuale delle azioni.Si tratta di un rendimento forte rispetto all'1,90% offerto dai Treasury statunitensi a 10 anni.
Ciò a cui gli investitori devono prestare attenzione con WestRock a lungo termine è il modo in cui la natura (a volte) volatile della società influisce sulla crescita dei dividendi.Non solo WestRock opera in un settore ciclico, ma la società non si vergogna nemmeno di operazioni di fusione e acquisizione di successo che possono influenzare indirettamente il dividendo.A volte il dividendo crescerà a passi da gigante, a volte quasi per niente.L'aumento più recente è stato un aumento di un penny simbolico del 2,2%.Tuttavia, l'azienda ha aumentato notevolmente i suoi guadagni nel tempo.Sebbene il dividendo possa crescere in modo non uniforme, l'attuale rapporto di pagamento di poco inferiore al 50% lascia abbastanza spazio affinché gli investitori dovrebbero sentirsi abbastanza bene riguardo alla sicurezza del pagamento.Non prevediamo un taglio dei dividendi senza che si formi uno scenario un po' apocalittico.
Gli investitori devono anche considerare che la direzione ha un record di immersione nel capitale proprio per aiutare a finanziare fusioni più grandi.Gli azionisti sono stati diluiti due volte nell'ultimo decennio e i riacquisti non sono davvero una priorità per il management.Le offerte di azioni hanno notevolmente ostacolato la crescita dell'EPS per gli investitori.
La traiettoria di crescita di WestRock Company rallenterà (non vedrai fusioni multimiliardarie ogni anno), ma ci sono sia venti favorevoli secolari che leve specifiche dell'azienda che WestRock può utilizzare nei prossimi anni.WestRock e i suoi colleghi continueranno a beneficiare di un aumento generale della domanda di imballaggi.Non solo le popolazioni sono in continua crescita e le economie nei paesi in via di sviluppo si stanno espandendo, ma anche la continua crescita del commercio elettronico ha creato un maggiore bisogno di materiale per la spedizione.Negli Stati Uniti, la domanda di soluzioni di imballaggio dovrebbe crescere a un CAGR del 4,1% fino al 2024. Questi venti favorevoli macroeconomici significano una maggiore necessità di imballaggi alimentari, scatole di spedizione e macchine per aumentare la capacità delle aziende di spedire più prodotti.Inoltre, i prodotti cartacei potrebbero avere l'opportunità di sottrarre quote ai prodotti di plastica poiché cresce la pressione politica per la riduzione dei rifiuti di plastica.
Specifico di WestRock, l'azienda continua a digerire la sua fusione con KapStone.La società realizzerà più di 200 milioni di dollari in sinergie entro il 2021 e in diverse aree (vedi grafico sotto).WestRock ha una consolidata esperienza nel perseguire fusioni e acquisizioni e ci aspettiamo che ciò continui a lungo termine.Anche se non tutti gli accordi saranno un successone, ci sono vantaggi in termini di costi e posizionamento di mercato per un produttore nel continuare a crescere.Questo da solo sarà la motivazione per cercare costantemente la crescita attraverso fusioni e acquisizioni.
La volatilità sarà la principale minaccia di cui gli investitori devono rimanere consapevoli per un lungo periodo di detenzione.L'industria dell'imballaggio è ciclica ed economicamente sensibile.L'azienda subirà pressioni operative durante una recessione e la tendenza di WestRock a perseguire fusioni e acquisizioni esporrà potenzialmente gli investitori a un ulteriore rischio di diluizione nel caso in cui la direzione utilizzi l'equità per aiutare a pagare gli accordi.
Le azioni di WestRock Company sono andate alla grande per concludere l'anno.L'attuale prezzo delle azioni di quasi $ 43 è nella fascia alta della sua fascia di 52 settimane ($ 31-43).
Gli analisti prevedono attualmente un EPS per l'intero anno a circa $ 3,37.Il multiplo degli utili risultante di 12,67X è un leggero premio del 6% rispetto al rapporto PE mediano a 10 anni del titolo di 11,9X.
Per ottenere una prospettiva aggiuntiva sulla valutazione, esamineremo il titolo attraverso un obiettivo basato su FCF.L'attuale rendimento FCF del titolo dell'8,54% è ben al di fuori dei massimi pluriennali, ma ancora verso l'estremità più alta del suo range.Ciò è più impressionante se si considera il recente aumento del CAPEX, che sopprime l'FCF (e quindi spinge il rendimento dell'FCF artificialmente inferiore).
La nostra principale preoccupazione per la valutazione di WestRock Company è il fatto che si tratta di un titolo ciclico in quella che è probabilmente la coda di un trend rialzista economico.Come nel caso di molti titoli ciclici, eviteremo il titolo fino a quando il settore non si capovolgerà e le metriche operative sotto pressione forniscono una migliore opportunità di acquisire azioni.
WestRock Company è un grande attore nel settore dell'imballaggio: uno spazio "vanigliato", ma che ha proprietà di crescita grazie a agende ambientali e maggiori volumi di spedizione.Il titolo è un ottimo gioco di reddito per gli investitori e le metriche operative dell'azienda dovrebbero migliorare man mano che si realizzano le sinergie di KapStone.Tuttavia, le proprietà cicliche della società significano che è probabile che migliori opportunità di possedere il titolo si presentino agli investitori pazienti.Raccomandiamo di attendere che le pressioni macroeconomiche spingano il titolo fuori dai massimi di 52 settimane.
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Divulgazione: non ho/non abbiamo posizioni in nessun titolo menzionato e non intendo aprire posizioni entro le prossime 72 ore.Ho scritto questo articolo io stesso ed esprime le mie opinioni.Non ricevo un compenso per questo (a parte da Seeking Alpha).Non ho rapporti commerciali con nessuna società le cui azioni sono menzionate in questo articolo.
Orario di pubblicazione: 06-gennaio-2020