WestRock Company は、紙および段ボール製品のメーカーです。同社は成長の原動力として、M&Aによる積極的な事業拡大を行ってきました。
株式の多額の配当は強力なインカム プレイとなり、50% のキャッシュ ペイアウト率はペイアウトが十分に資金提供されていることを意味します。
セクター/経済の上昇トレンド中に循環株を購入するのは好きではありません。株価は 52 週間ぶりの高値で 2019 年を締めくくる態勢にあるため、現時点で株価は魅力的ではありません。
配当成長投資は、長期にわたって富を生み出すための人気があり、大部分が成功しているアプローチです。多数の配当有望株にスポットライトを当て、最高の「明日の配当成長株」を特定します。今日、私たちは WestRock Company (WRK) を通じて包装業界を見ています。同社は、紙および段ボール製品部門の大手企業です。この株は高い配当利回りを提供しており、同社は M&A を利用して時間をかけて大きく成長してきました。ただし、考慮すべき危険信号がいくつかあります。パッケージ部門は本質的に循環的であり、同社は M&A 取引の資金調達を支援するために株式を発行することで時折株主を希薄化させてきました。私たちは適切な状況下で WestRock を気に入っていますが、その時は今ではありません。WestRock Companyをさらに検討する前に、セクターの景気後退を待ちます。
WestRock は、世界中でさまざまな紙および段ボール製品を製造および販売しています。同社はジョージア州アトランタに拠点を置いていますが、300 以上の運用施設があります。WestRock が販売する最終市場はほぼ無限です。同社の年間売上高 190 億ドルの約 3 分の 2 は、段ボールから生み出されています。残りの 3 分の 1 は、消費者向けパッケージ製品の販売によるものです。
WestRock Company は、過去 10 年間の大半で力強い成長を遂げてきました。収益は 20.59% の CAGR で成長し、EBITDA は同じ時間枠で 17.84% の割合で成長しました。これは主に M&A 活動によるものです (詳細は後述します)。
WestRock の運用上の長所と短所をよりよく理解するために、いくつかの重要な指標を見ていきます。
WestRock Company が一貫して利益を上げていることを確認するために、営業利益率を見直します。また、キャッシュ フローが強い企業にも投資したいので、収益からフリー キャッシュ フローへの換算率を調べます。最後に、経営陣が会社の財源を効果的に活用していることを確認したいので、投下資本に対する現金収益率 (CROCI) を確認します。これらすべてを 3 つのベンチマークを使用して行います。
運用を見ると、さまざまな状況が見られます。一方では、同社は多くのメトリック ベンチマークを満たしていません。同社の営業利益率は、長年にわたって不安定でした。さらに、5.15% の FCF 変換と 4.46% の投下資本利益率しか実現していません。ただし、データにいくつかの肯定的な要素を追加するために必要なコンテキストがいくつかあります。設備投資は時間の経過とともに急増しています。同社は、マールト ミル、ポルト フェリス プラント、フローレンス ミルなど、いくつかの重要な施設に投資しています。これらの投資総額は約 10 億ドルで、今年が最大でした (5 億 2,500 万ドルが投資されました)。投資は今後減少し、年間 EBITDA で 2 億 4,000 万ドルが追加で発生するはずです。
これは、FCF 変換の改善につながるだけでなく、高い CAPEX レベルがメトリックに影響を与える可能性がある CROCI にもつながるはずです。また、ここ数年は営業利益率も拡大しています（同社は積極的にM&Aを行っているため、コストシナジーを模索しています）。全体として、これらの指標を定期的に見直して、運用指標が引き続き改善されるようにする必要があります。
経営指標に加えて、バランスシートを責任を持って管理することは、どの企業にとっても重要です。多額の負債を抱える企業は、キャッシュ フロー ストリームを圧迫するだけでなく、企業が予想外の不況に見舞われた場合に投資家をリスクにさらす可能性があります。
バランスシートには現金が不足していることがわかりますが（総負債100億ドルに対してわずか1億5100万ドル）、WestRockの2.4X EBITDAのレバレッジ比率は管理可能です.通常、警告のしきい値として 2.5 倍の比率を使用します。KapStone Paper and Packaging との 49 億ドルの大規模な合併の結果として、債務負担が最近増加したため、経営陣は今後数年間でこの債務を返済する予定です。
WestRock Company は堅調な配当成長株としての地位を確立しており、過去 11 年間で毎年配当を増やしています。同社の連勝は、不況の間も配当が増加し続けたことを意味します。今日の配当は 1 株あたり合計 1.86 ドルで、現在の株価の利回りは 4.35% です。これは、10 年物米国債が提供する 1.90% と比較して強力な利回りです。
投資家が長期的に WestRock に注目する必要があるのは、同社の (時には) 不安定な性質が配当の成長にどのように影響するかということです。WestRock は景気循環セクターで事業を行っているだけでなく、間接的に配当に影響を与える可能性のある大規模な M&A 取引を躊躇しません。配当が飛躍的に増えることもあれば、ほとんどないこともあります。直近の増加は、2.2% のトークン ペニーの増加でした。ただし、同社は時間の経過とともに支払いを大幅に増やしています。配当は不均一に増加する可能性がありますが、現在の 50% 弱のペイアウト率は、投資家がペイアウトの安全性についてかなり満足できる十分な余地を残しています。幾分終末論的なシナリオが形成されない限り、減配が行われるとは考えていません。
投資家は、経営陣が大規模な合併の資金を調達するために株式に投資した実績があることも考慮する必要があります。株主は過去 10 年間で 2 倍に希薄化されており、自社株買いは経営陣の優先事項ではありません。株式公開は、投資家の EPS の成長を著しく妨げてきました。
WestRock Company の成長軌道は鈍化しますが (毎年数十億の合併が見られるわけではありません)、長期的な追い風と、今後 WestRock が利用できる会社固有の手段の両方があります。WestRock とその同業他社は、パッケージングの需要の全般的な増加から引き続き恩恵を受けるでしょう。開発途上国の人口が増え続け、経済が拡大しているだけでなく、電子商取引の継続的な成長により、輸送資材の必要性が高まっています。米国では、包装ソリューションの需要は 2024 年まで CAGR 4.1% で成長すると予想されています。これらのマクロ経済の追い風は、企業がより多くの製品を出荷するために必要な能力を高めるために、食品包装、配送ボックス、および機械の必要性が高まっていることを意味します。さらに、プラスチック廃棄物の削減に対する政治的圧力が高まるにつれて、紙ベースの製品はプラスチック製品からシェアを奪う機会を得る可能性があります。
WestRock に特有のことですが、同社は KapStone との合併を消化し続けています。同社は、2021 年までに多くの分野で 2 億ドル以上の相乗効果を実現する予定です (下の図を参照)。WestRock は M&A を推進してきた実績があり、これは長期的に続くと予想されます。すべての取引が大ヒットになるわけではありませんが、メーカーが規模を拡大し続けるには、コストと市場ポジショニングのメリットがあります。それだけでも、M&A による継続的な成長を目指す動機となります。
ボラティリティは、投資家が長期の保有期間にわたって認識しておく必要がある主要な脅威になります。包装業界は循環的であり、経済的に敏感です。ビジネスは不況の際に経営上のプレッシャーに直面するだろうし、M&A を追求する WestRock の傾向は、経営陣が取引の支払いを支援するために株式を使用する場合、投資家を希薄化の追加リスクにさらす可能性がある.
WestRock Company の株式は今年の終わりに向けて好調に推移しています。現在の株価はほぼ 43 ドルで、52 週間のレンジの上限 (31 ～ 43 ドル) にあります。
アナリストは現在、通期の EPS を約 3.37 ドルと予測しています。結果として得られる 12.67 倍の収益倍率は、11.9 倍の株式の 10 年間の中央値 PE レシオに対してわずか 6% のプレミアムです。
バリュエーションに関する追加の視点を得るために、FCF ベースのレンズを通して株式を見ていきます。株式の現在の FCF 利回りは 8.54% で、ここ数年の最高値からはかなり離れていますが、それでも範囲の上限に向かっています。これは、最近の CAPEX の急上昇を考えると、より印象的です。これにより FCF が抑制されます (したがって、FCF の利回りが人為的に低くなります)。
WestRock Company のバリュエーションに関する私たちの主な関心事は、それがおそらく景気上昇トレンドの終盤にある循環株であるという事実です。多くの景気循環株の場合と同様に、セクターがひっくり返るまで株を避けるだろう。
WestRock Company は、パッケージング部門の大手企業です。「バニラ」スペースですが、環境問題と出荷量の増加によって成長特性を持っています。株式は投資家にとって素晴らしい収益源であり、KapStone の相乗効果が実現するにつれて、同社の営業指標は改善するはずです。しかし、同社の循環的な特性は、株式を所有するより良い機会が忍耐強い投資家に提示される可能性が高いことを意味します.マクロ経済の圧力が株価を 52 週ぶりの高値から押し下げるのを待つことをお勧めします。
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開示: 私/私たちは言及されたどの株にもポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にポジションを開始する予定はありません。この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を表明しています。それに対する補償は受けていません (Seeking Alpha 以外から)。この記事に記載されている株式の会社とは取引関係がありません。
投稿時間: Jan-06-2020