WestRock компани нь цаас, атираат бүтээгдэхүүн үйлдвэрлэгч юм.Тус компани нь өсөлтийг дэмжих хэрэгсэл болгон M&A-аар дамжуулан эрчимтэй өргөжсөн.
Хувьцааны их хэмжээний ногдол ашиг нь түүнийг орлогын хүчтэй тоглоом болгодог бөгөөд 50% -ийн мөнгөн төлбөрийн харьцаа нь төлбөрийг сайн санхүүжүүлдэг гэсэн үг юм.
Салбар/эдийн засгийн өсөлтийн үед бид мөчлөгийн хувьцаа худалдаж авах дургүй.Хувьцааны ханш 2019 оныг 52 долоо хоногийн дээд түвшиндээ дуусгах төлөвтэй байгаа тул хувьцаанууд одоогоор сонирхол татахуйц биш байна.
Ногдол ашгийн өсөлтөд хөрөнгө оруулалт хийх нь урт хугацааны туршид баялаг бүтээх түгээмэл бөгөөд амжилттай арга юм.Бид "маргаашийн ногдол ашгийн өсөлтийн хувьцааг" тодорхойлохын тулд олон тооны ногдол ашиг хүртэгчдийг онцолж байх болно.Өнөөдөр бид сав баглаа боодлын салбарыг WestRock компани (WRK)-ээр дамжуулан авч үздэг.Тус компани нь цаас, атираат бүтээгдэхүүний салбарт томоохон тоглогч юм.Хувьцаа нь ногдол ашгийн өндөр өгөөжийг санал болгодог бөгөөд компани нь цаг хугацааны явцад томрохын тулд M&A-г ашигласан.Гэсэн хэдий ч зарим улаан тугуудыг анхаарч үзэх хэрэгтэй.Сав баглаа боодлын салбар нь мөчлөгийн шинж чанартай бөгөөд компани нь M&A хэлцлийг санхүүжүүлэхэд туслах зорилгоор хувьцаа гаргаж хувьцаа эзэмшигчдийг үе үе сулруулдаг.Бид зөв нөхцөлд WestRock-д дуртай ч энэ цаг одоо биш юм.Бид WestRock компанийг цаашид авч үзэхээсээ өмнө салбарын уналтыг хүлээх болно.
WestRock нь дэлхий даяар төрөл бүрийн цаас, атираат сав баглаа боодлын бүтээгдэхүүн үйлдвэрлэж, борлуулдаг.Тус компани нь АНУ-ын Атланта хотод байрладаг боловч 300 гаруй үйл ажиллагааны байгууламжтай.WestRock-ийн зардаг зах зээл бараг төгсгөлгүй байдаг.Тус компани жил бүр 19 тэрбум долларын борлуулалтынхаа гуравны хоёрыг Атираат савлагаанаас бүрдүүлдэг.Нөгөө гуравны нэг нь хэрэглээний сав баглаа боодлын бүтээгдэхүүний борлуулалтаас бүрддэг.
WestRock компани сүүлийн 10 жилийн хугацаанд хүчтэй өсөлтийг үзүүлсэн.Орлого нь CAGR 20.59% -иар өссөн бол EBITDA мөн хугацаанд 17.84% -иар өссөн байна.Үүнд M&A үйл ажиллагаа голлон нөлөөлсөн (бид энэ талаар дараа дэлгэрэнгүй ярих болно).
WestRock-ийн үйл ажиллагааны давуу болон сул талуудыг илүү сайн ойлгохын тулд бид хэд хэдэн гол хэмжүүрийг авч үзэх болно.
Бид ВестРок компани тогтмол ашигтай ажиллаж байгаа эсэхийг шалгахын тулд үйл ажиллагааны ашгийг хянадаг.Мөн бид мөнгөн гүйлгээ ихтэй компаниудад хөрөнгө оруулалт хийхийг хүсч байгаа тул орлогын чөлөөт мөнгөн урсгал руу хөрвүүлэх хувь хэмжээг хардаг.Эцэст нь, удирдлага нь компанийн санхүүгийн эх үүсвэрийг үр дүнтэй ашиглаж байгааг харахыг хүсч байгаа тул бид оруулсан хөрөнгийн өгөөжийн бэлэн мөнгөний хэмжээг (CROCI) хянана.Бид эдгээрийг бүгдийг нь гурван шалгуур үзүүлэлтээр хийх болно:
Бид үйл ажиллагааг харахад холимог дүр зураг харагдаж байна.Нэг талаас тус компани манай хэд хэдэн шалгуур үзүүлэлтийг хангаж чадахгүй байна.Тус компанийн үйл ажиллагааны ашиг олон жилийн туршид тогтворгүй байсан.Нэмж хэлэхэд, энэ нь зөвхөн 5.15% FCF хөрвүүлэлт, оруулсан хөрөнгийн 4.46% өгөөжийг л хэрэгжүүлж байна.Гэсэн хэдий ч өгөгдөлд эерэг элементүүдийг нэмж оруулах шаардлагатай контекст байдаг.Хөрөнгө оруулалтын зардал цаг хугацааны явцад огцом өссөн.Тус компани нь Махрт тээрэм, Порто Фелиз үйлдвэр, Флоренс тээрэм зэрэг хэд хэдэн гол байгууламжид хөрөнгө оруулалт хийж байна.Эдгээр хөрөнгө оруулалт нь ойролцоогоор 1 тэрбум долларын хөрөнгө оруулалт бөгөөд энэ жил хамгийн том (525 сая долларын хөрөнгө оруулалт) болсон байна.Хөрөнгө оруулалт урагшлах тусам буурч, жилийн EBITDA-д 240 сая долларын нэмэлт орлого бий болгох ёстой.
Энэ нь FCF хөрвүүлэлтийг сайжруулахад, мөн CROCI-ийн өндөр CAPEX түвшин нь хэмжигдэхүүнд нөлөөлж болохуйцад хүргэх ёстой.Сүүлийн хоёр жилийн хугацаанд бид үйл ажиллагааны маржин нэмэгдэж байгааг харсан (компани нь M&A-д идэвхтэй ажиллаж байгаа тул бид зардлын нийлмэл байдлыг хайж байна).Ерөнхийдөө бид үйл ажиллагааны хэмжүүрүүд улам сайжирч байгаа эсэхийг баталгаажуулахын тулд эдгээр хэмжигдэхүүнүүдийг үе үе эргэж харах шаардлагатай болно.
Үйл ажиллагааны хэмжүүрээс гадна аливаа компани балансаа хариуцлагатай удирдах нь чухал юм.Хэт их өр зээл авсан компани нь мөнгөний урсгалд хүндрэл учруулаад зогсохгүй, компани гэнэтийн уналтад орсон тохиолдолд хөрөнгө оруулагчдыг эрсдэлд оруулж болзошгүй.
Бид балансад бэлэн мөнгө дутмаг (нийт өрийн 10 тэрбум долларын эсрэг ердөө 151 сая доллар) гэж үзэж байгаа ч WestRock-ийн хөшүүргийн харьцаа 2.4X EBITDA-г удирдах боломжтой.Бид ихэвчлэн 2.5X харьцааг анхааруулах босго болгон ашигладаг.KapStone Paper and Packaging компанитай 4.9 тэрбум ам.долларын томоохон хэмжээний нэгдлийн үр дүнд сүүлийн үед өрийн ачаалал нэмэгдсэн тул удирдлагууд ойрын жилүүдэд энэ өрийг төлнө гэж найдаж байна.
WestRock компани нь ногдол ашгийнхаа өсөлтийг харуулсан хүчирхэг хувьцаат компани гэдгээ харуулж, сүүлийн 11 жил бүр төлбөрийн хэмжээгээ нэмэгдүүлсэн.Компанийн дараалсан өсөлт нь уналтын үеэр ногдол ашиг өсөж чадсан гэсэн үг юм.Өнөөдөр нэгж хувьцааны ногдол ашиг нь 1.86 ам.доллар бөгөөд хувьцааны одоогийн ханшаар 4.35%-ийн өгөөжтэй байна.Энэ нь АНУ-ын 10 жилийн хугацаатай Төрийн сангийн санал болгож буй 1.90%-тай харьцуулахад өндөр өгөөж юм.
Хөрөнгө оруулагчид WestRock-тэй удаан хугацааны туршид анхаарах ёстой зүйл бол компанийн (заримдаа) тогтворгүй байдал нь ногдол ашгийн өсөлтөд хэрхэн нөлөөлдөг вэ?WestRock нь зөвхөн мөчлөгийн салбарт үйл ажиллагаа явуулдаг төдийгүй компани нь ногдол ашигт шууд бусаар нөлөөлж болох блокбастер M&A хэлцлүүдээс ичдэггүй.Заримдаа ногдол ашгийн хэмжээ огцом өсөх болно - заримдаа бүр бараг байхгүй.Хамгийн сүүлийн өсөлт нь токен пенни 2.2%-иар өссөн байна.Гэсэн хэдий ч тус компани цаг хугацаа өнгөрөхөд төлбөрийн хэмжээгээ эрс нэмэгдүүлсэн.Ногдол ашиг жигд бус өсөж болох ч одоогийн төлбөрийн 50% -иас бага байгаа нь хөрөнгө оруулагчдад төлбөрийн аюулгүй байдлын талаар сайн мэдрэх хангалттай зай үлдээж байна.Апокалипсийн сценари үүсгэхгүйгээр ногдол ашгийг бууруулна гэж бид таамаглахгүй байна.
Хөрөнгө оруулагчид менежмент нь томоохон нэгдлүүдийг санхүүжүүлэхэд хувь нэмрээ оруулахын тулд өмч хөрөнгөө ашиглаж байсан түүхтэй гэдгийг анхаарч үзэх хэрэгтэй.Сүүлийн 10 жилийн хугацаанд хувьцаа эзэмшигчид хоёр ч удаа суларсан бөгөөд буцаан худалдаж авах нь менежментийн тэргүүлэх чиглэл биш юм.Хувьцааны санал нь хөрөнгө оруулагчдын хувьд EPS-ийн өсөлтөд ихээхэн саад учруулж байна.
WestRock компанийн өсөлтийн замнал удаашрах болно (та жил бүр олон тэрбум нэгдэхийг харахгүй), гэхдээ ойрын жилүүдэд WestRock ашиглах боломжтой дэлхийн хойд салхи болон компанийн тусгай хөшүүрэг байдаг.WestRock болон түүний үе тэнгийнхэн сав баглаа боодлын эрэлтийн ерөнхий өсөлтөөс ашиг хүртэх болно.Хөгжиж буй орнуудын хүн ам тасралтгүй өсч, эдийн засаг тэлж байгаа төдийгүй цахим худалдааны тасралтгүй өсөлт нь тээвэрлэлтийн материалын хэрэгцээг нэмэгдүүлж байна.АНУ-д сав баглаа боодлын шийдлүүдийн эрэлт 2024 он хүртэл CAGR 4.1% -иар өсөх төлөвтэй байна. Эдгээр макро эдийн засгийн арын салхи нь компаниудын илүү их бүтээгдэхүүн тээвэрлэх хүчин чадлыг нэмэгдүүлэхийн тулд хүнсний сав баглаа боодол, тээвэрлэлтийн хайрцаг, машин зэрэг хэрэгцээг бий болгож байна.Нэмж дурдахад, хуванцар хог хаягдлыг бууруулах улс төрийн дарамт нэмэгдэж байгаа тул цаасан бүтээгдэхүүн нь хуванцар бүтээгдэхүүнээс хувь хүртэх боломжтой болно.
WestRock-ийн хувьд тус компани KapStone-тэй нэгдэхээ үргэлжлүүлсээр байна.Тус компани 2021 он гэхэд хэд хэдэн чиглэлээр 200 сая гаруй долларын хамтын ажиллагааг хэрэгжүүлнэ (доорх графикийг харна уу).WestRock нь M&A-г хөөцөлдөж байсан туршлагатай бөгөөд бид үүнийг урт хугацаанд үргэлжлүүлнэ гэж найдаж байна.Хэлэлцээр бүр гайхалтай биш ч гэсэн үйлдвэрлэгчид илүү томрохын тулд өртөг болон зах зээлийн байршлын давуу талууд байдаг.Зөвхөн энэ нь M&A-аар дамжуулан өсөлтийг тасралтгүй эрэлхийлэх сэдэл болно.
Тогтворгүй байдал нь хөрөнгө оруулагчдын удаан хугацааны туршид мэдэж байх ёстой гол аюул байх болно.Сав баглаа боодлын салбар нь мөчлөгтэй, эдийн засгийн хувьд мэдрэмтгий байдаг.Хямралын үед бизнест үйл ажиллагааны дарамт шахалт үзүүлэх ба WestRock-ийн M&A-г хөөцөлдөх хандлага нь менежментийн хөрөнгө оруулалтаар хэлцлийн төлбөрийг төлөхөд хөрөнгө оруулагчдыг нэмэлт сулруулах эрсдэлд оруулж болзошгүй юм.
УэстРок компанийн хувьцаанууд оныг дуусгах гэж байна.Одоогийн хувьцааны үнэ бараг 43 доллар байгаа нь 52 долоо хоногийн (31-43 доллар) хамгийн дээд цэгт байна.
Шинжээчид одоогоор бүтэн жилийн EPS-ийг ойролцоогоор 3.37 доллараар тооцоолж байна.Үүний үр дүнд 12.67X-ийн үржвэр нь хувьцааны 10 жилийн дундаж PE харьцаа 11.9X-ийн бага зэрэг 6%-ийн нэмэгдэл юм.
Үнэлгээний талаарх нэмэлт хэтийн төлөвийг олж авахын тулд бид хувьцааг FCF дээр суурилсан линзээр харах болно.Хувьцааны одоогийн 8.54%-ийн FCF-ийн өгөөж нь олон жилийн дээд амжилтаас нэлээд доогуур байгаа ч хүрээнийх нь дээд цэгт хүрч байна.FCF-ийг дарангуйлдаг (ингэснээр FCF-ийн өгөөжийг зохиомлоор бууруулж байгаа) CAPEX-ийн сүүлийн үеийн өсөлтийг авч үзвэл энэ нь илүү гайхалтай юм.
WestRock компанийн үнэлгээтэй холбоотой бидний санаа зовоож буй гол зүйл бол энэ нь эдийн засгийн өсөлтийн төгсгөлийн төгсгөл гэж хэлж болох мөчлөгийн хувьцаа юм.Олон тооны мөчлөгийн хувьцааны нэгэн адил бид салбарыг эргүүлэх хүртэл хувьцаанаас зайлсхийж, дарамт шахалттай үйл ажиллагааны хэмжүүр нь хувьцаа авах илүү сайн боломжийг олгодог.
WestRock компани нь сав баглаа боодлын салбарын томоохон тоглогч бөгөөд "ваниль" орон зай боловч байгаль орчны хөтөлбөр, тээвэрлэлтийн хэмжээг нэмэгдүүлэх замаар өсөлтийн шинж чанартай байдаг.Хувьцаа нь хөрөнгө оруулагчдын хувьд маш сайн орлоготой тоглоом бөгөөд KapStone-ийн хамтын ажиллагаа хэрэгжих тусам компанийн үйл ажиллагааны үзүүлэлтүүд сайжирч байх ёстой.Гэсэн хэдий ч компанийн мөчлөгийн шинж чанарууд нь хувьцааг эзэмших илүү сайн боломжууд нь тэвчээртэй хөрөнгө оруулагчдад өөрсдийгөө харуулах болно гэсэн үг юм.Хувьцааг 52 долоо хоногийн дээд цэгээс буулгахын тулд макро эдийн засгийн дарамт ирэхийг хүлээхийг зөвлөж байна.
Хэрэв танд энэ нийтлэл таалагдсан бол манай хамгийн сүүлийн үеийн судалгааны талаар мэдээлэл авахыг хүсвэл энэ нийтлэлийн дээд талд миний нэрний хажууд байгаа "Дагах" дээр дарна уу.
Тодруулга: Би/бид дурдсан хувьцаанд ямар ч албан тушаал байхгүй бөгөөд дараагийн 72 цагийн дотор ямар нэгэн албан тушаал нээх төлөвлөгөө байхгүй.Би энэ нийтлэлийг өөрөө бичсэн бөгөөд энэ нь миний санал бодлыг илэрхийлдэг.Би үүний төлөө нөхөн төлбөр авахгүй (Seking Alpha-аас бусад).Энэ нийтлэлд хувьцаа нь дурдагдсан ямар ч компанитай би ямар ч бизнесийн харилцаагүй.
Шуудангийн цаг: 2020 оны 1-р сарын 06-ны өдөр