WestRock Company is een fabrikant van papier en golfkarton.Het bedrijf is agressief uitgebreid door fusies en overnames om groei te stimuleren.
Het grote dividend van het aandeel maakt het een sterk inkomensspel, en de 50% contante uitbetalingsratio betekent dat de uitbetaling goed gefinancierd is.
We houden er niet van om cyclische aandelen te kopen tijdens sectorale/economische uptrends.Nu het aandeel klaar is om 2019 af te sluiten op het hoogste punt in 52 weken, zijn aandelen op dit moment niet aantrekkelijk.
Dividendgroeibeleggen is een populaire en grotendeels succesvolle benadering om gedurende lange perioden vermogen te genereren.We zullen tal van opkomende dividendaandelen in de schijnwerpers zetten om de beste 'dividendgroeiaandelen van morgen' te identificeren.Vandaag kijken we naar de verpakkingsindustrie via WestRock Company (WRK).Het bedrijf is een grote speler in de sector van papier en golfkarton.Het aandeel biedt een sterk dividendrendement en het bedrijf heeft fusies en overnames gebruikt om in de loop van de tijd groter te worden.Er zijn echter enkele rode vlaggen om te overwegen.De verpakkingssector is cyclisch van aard en het bedrijf heeft aandeelhouders af en toe verwaterd door aandelen uit te geven om fusies en overnames te helpen financieren.Hoewel we van WestRock houden onder de juiste omstandigheden, is die tijd niet nu.We wachten op een neergang in de sector voordat we WestRock Company verder bekijken.
WestRock produceert en verkoopt een verscheidenheid aan papieren en golfkartonnen verpakkingsproducten over de hele wereld.Het bedrijf is gevestigd in Atlanta, GA, maar heeft meer dan 300 operationele faciliteiten.De eindmarkten waarin WestRock verkoopt zijn bijna eindeloos.Het bedrijf genereert ongeveer twee derde van zijn $ 19 miljard aan jaarlijkse omzet uit golfkartonverpakkingen.Het andere derde is afkomstig uit de verkoop van consumentenverpakkingen.
WestRock Company heeft de afgelopen 10 jaar een sterke groei doorgemaakt.De inkomsten zijn met een CAGR van 20,59% gegroeid, terwijl de EBITDA in dezelfde periode met 17,84% is gegroeid.Dit is grotendeels het gevolg van fusies en overnames (die we later zullen bespreken).
Om de operationele sterke en zwakke punten van WestRock beter te begrijpen, zullen we een aantal belangrijke statistieken bekijken.
We beoordelen de operationele marges om ervoor te zorgen dat WestRock Company consequent winstgevend is.We willen ook investeren in bedrijven met een sterke cashflow, dus kijken we naar de conversieratio van inkomsten naar vrije cashflow.Ten slotte willen we zien dat het management de financiële middelen van het bedrijf effectief inzet, dus beoordelen we het contante rendement op geïnvesteerd kapitaal (CROCI).We zullen dit allemaal doen met behulp van drie benchmarks:
We zien een gemengd beeld als we kijken naar operaties.Aan de ene kant voldoet het bedrijf niet aan een aantal van onze metrische benchmarks.De operationele marge van het bedrijf is door de jaren heen volatiel geweest.Bovendien realiseert het slechts 5,15% FCF-conversie en een rendement van 4,46% op geïnvesteerd kapitaal.Er is echter een bepaalde context nodig die enkele positieve elementen aan de gegevens toevoegt.De kapitaaluitgaven zijn in de loop van de tijd omhooggeschoten.Het bedrijf investeert in een aantal belangrijke faciliteiten, waaronder de Mahrt Mill, de Porto Feliz-fabriek en de Florence Mill.Deze investeringen bedragen in totaal ongeveer $ 1 miljard, waarvan dit jaar de grootste ($ 525 miljoen geïnvesteerd).De investeringen zullen in de toekomst afnemen en zouden $ 240 miljoen aan extra jaarlijkse EBITDA moeten genereren.
Dit zou moeten leiden tot een verbetering van de FCF-conversie, evenals tot CROCI waar hoge CAPEX-niveaus de metriek kunnen beïnvloeden.We hebben de afgelopen jaren ook de operationele marge zien toenemen (het bedrijf is actief geweest in fusies en overnames, dus we zijn op zoek naar kostensynergieën).Over het algemeen moeten we deze statistieken regelmatig opnieuw bekijken om ervoor te zorgen dat de operationele statistieken blijven verbeteren.
Naast operationele statistieken is het voor elk bedrijf belangrijk om zijn balans op verantwoorde wijze te beheren.Een bedrijf dat te veel schulden aangaat, kan niet alleen de kasstroom onder druk zetten, maar investeerders ook blootstellen aan risico's als het bedrijf een onverwachte neergang meemaakt.
Hoewel we constateren dat er op de balans geen contant geld is (slechts $ 151 miljoen tegen een totale schuld van $ 10 miljard), is de hefboomratio van WestRock van 2,4X EBITDA beheersbaar.We gebruiken meestal een 2,5X-ratio als een waarschuwingsdrempel.De schuldenlast is onlangs toegenomen als gevolg van een grote fusie van $ 4,9 miljard met KapStone Paper and Packaging, dus we verwachten dat het management deze schuld in de komende jaren zal afbetalen.
WestRock Company heeft zichzelf gevestigd als een solide dividendaandeel, waarbij de uitbetaling elk van de afgelopen 11 jaar is verhoogd.Door de streak van het bedrijf is het dividend erin geslaagd om door de recessie heen te groeien.Het dividend van vandaag bedraagt in totaal $ 1,86 per aandeel en levert 4,35% op op de huidige aandelenkoers.Dit is een sterk rendement vergeleken met de 1,90% die wordt geboden door Amerikaanse staatsobligaties op 10 jaar.
Waar beleggers bij WestRock op de lange termijn op moeten letten, is hoe de (soms) volatiele aard van het bedrijf de dividendgroei beïnvloedt.WestRock opereert niet alleen in een cyclische sector, het bedrijf schuwt ook blockbuster M&A deals die indirect het dividend kunnen beïnvloeden.Soms zal het dividend met grote sprongen groeien - soms bijna helemaal niet.De meest recente stijging was een symbolische verhoging van 2,2%.Het bedrijf heeft zijn uitbetaling in de loop van de tijd echter aanzienlijk verhoogd.Hoewel het dividend ongelijkmatig kan groeien, laat de huidige uitbetalingsratio van iets minder dan 50% voldoende ruimte over zodat beleggers zich redelijk goed moeten voelen over de veiligheid van de uitbetaling.We voorzien geen dividendverlaging zonder dat zich een enigszins apocalyptisch scenario vormt.
Beleggers moeten er ook rekening mee houden dat het management een reputatie heeft op het gebied van eigen vermogen om grotere fusies te helpen financieren.Aandeelhouders zijn het afgelopen decennium twee keer verwaterd en terugkopen zijn niet echt een prioriteit voor het management.Het aandelenaanbod heeft de groei van de winst per aandeel voor beleggers met name belemmerd.
Het groeitraject van WestRock Company zal vertragen (je zult niet elk jaar miljarden fusies zien), maar er zijn zowel seculiere tegenwind als bedrijfsspecifieke hefbomen die WestRock de komende jaren kan gebruiken.WestRock en zijn collega's zullen blijven profiteren van een algemene toename van de vraag naar verpakkingen.Niet alleen groeien de bevolkingen voortdurend en de economieën in ontwikkelingslanden breiden zich uit, maar ook de aanhoudende groei van e-commerce heeft geleid tot een grotere behoefte aan verzendmateriaal.In de VS zal de vraag naar verpakkingsoplossingen naar verwachting groeien met een CAGR van 4,1% tot 2024. Deze macro-economische rugwind betekent meer behoefte aan voedselverpakkingen, verzenddozen en machines om de capaciteit te vergroten die bedrijven hebben om meer producten te verzenden.Bovendien kunnen op papier gebaseerde producten de kans krijgen om een aandeel van plastic producten weg te nemen naarmate de politieke druk om plastic afval te verminderen toeneemt.
Specifiek voor WestRock, blijft het bedrijf zijn fusie met KapStone verwerken.Het bedrijf zal tegen 2021 meer dan $ 200 miljoen aan synergieën realiseren, en op een aantal gebieden (zie onderstaande grafiek).WestRock heeft een gevestigde reputatie in het nastreven van fusies en overnames, en we verwachten dat dit op de lange termijn zo zal blijven.Hoewel niet elke deal een kaskraker zal zijn, zijn er voordelen op het gebied van kosten en marktpositionering voor een fabrikant om groter te blijven schalen.Dit alleen al zal een motivatie zijn om consequent te streven naar groei door middel van fusies en overnames.
Volatiliteit zal de grootste bedreiging zijn waarvan beleggers zich gedurende een lange periode van aanhouden bewust moeten blijven.De verpakkingsindustrie is cyclisch en economisch gevoelig.Het bedrijf zal tijdens een recessie onder operationele druk komen te staan, en WestRocks neiging om fusies en overnames na te streven, zal investeerders mogelijk blootstellen aan extra risico op verwatering als het management eigen vermogen zou gebruiken om deals te betalen.
De aandelen van WestRock Company zijn sterk gestegen om het jaar af te sluiten.De huidige aandelenkoers van bijna $ 43 bevindt zich aan de bovenkant van het 52-weekse bereik ($ 31-43).
Analisten voorspellen momenteel een winst per aandeel voor het hele jaar op ongeveer $ 3,37.Het resulterende winstmultiple van 12,67X is een lichte premie van 6% ten opzichte van de 10-jaars mediane PE-ratio van 11,9X.
Om meer inzicht te krijgen in de waardering, zullen we naar het aandeel kijken door een op FCF gebaseerde lens.Het huidige FCF-rendement van het aandeel van 8,54% ligt ver af van de meerjarige hoogtepunten, maar nog steeds aan de bovenkant van zijn bereik.Dit is indrukwekkender als je kijkt naar de recente stijging van de CAPEX, die FCF onderdrukt (en dus de FCF-opbrengst kunstmatig lager drukt).
Onze grootste zorg met de waardering van WestRock Company is het feit dat het een cyclisch aandeel is in wat aantoonbaar het einde is van een economische opwaartse trend.Zoals het geval is met veel cyclische aandelen, zouden we het aandeel vermijden totdat de sector omslaat, en onder druk staande operationele statistieken bieden een betere mogelijkheid om aandelen te verwerven.
WestRock Company is een grote speler in de verpakkingssector - een "vanille"-ruimte, maar een die groei-eigenschappen heeft via milieuagenda's en grotere verzendvolumes.Het aandeel is een geweldige inkomstenbron voor beleggers en de bedrijfsstatistieken van het bedrijf zouden moeten verbeteren naarmate KapStone-synergieën worden gerealiseerd.De cyclische eigenschappen van het bedrijf betekenen echter dat geduldige beleggers zich waarschijnlijk betere kansen zullen voordoen om de aandelen te bezitten.We raden aan te wachten op macro-economische druk om het aandeel van de 52-weekse highs te duwen.
Als je dit artikel leuk vond en updates over ons laatste onderzoek wilt ontvangen, klik dan op "Volgen" naast mijn naam bovenaan dit artikel.
Openbaarmaking: ik/wij hebben geen posities in genoemde aandelen en zijn niet van plan om binnen de komende 72 uur posities in te nemen.Ik heb dit artikel zelf geschreven en het geeft mijn eigen mening weer.Ik ontvang er geen vergoeding voor (behalve van Seeking Alpha).Ik heb geen zakelijke relatie met een bedrijf waarvan de aandelen in dit artikel worden genoemd.
Posttijd: 06-jan-2020