Firma WestRock jest producentem wyrobów z papieru i tektury falistej.Firma agresywnie rozwijała się poprzez fuzje i przejęcia jako środek napędzania wzrostu.
Duża dywidenda z akcji sprawia, że jest to gra o silny dochód, a 50% wskaźnik wypłat gotówki oznacza, że wypłata jest dobrze finansowana.
Nie lubimy kupować akcji cyklicznych podczas trendów wzrostowych sektorowo-gospodarczych.Ponieważ akcje są gotowe do zakończenia 2019 roku na 52-tygodniowym maksimum, akcje nie są w tej chwili atrakcyjne.
Inwestowanie w wzrost dywidendy jest popularnym i w dużej mierze skutecznym podejściem do generowania bogactwa przez długi czas.Będziemy zwracać uwagę na wiele nowych spółek dywidendowych, aby zidentyfikować najlepsze „zasoby dywidendowe jutra”.Dziś przyglądamy się branży opakowań za pośrednictwem firmy WestRock (WRK).Firma jest dużym graczem w sektorze papieru i tektury falistej.Akcje oferują wysoki dochód z dywidendy, a firma wykorzystała fuzje i przejęcia, aby z czasem się rozwijać.Należy jednak wziąć pod uwagę kilka sygnałów ostrzegawczych.Sektor opakowań ma charakter cykliczny, a firma od czasu do czasu rozwadnia akcjonariuszy, emitując akcje, aby pomóc sfinansować transakcje fuzji i przejęć.Chociaż lubimy WestRock w odpowiednich okolicznościach, to nie teraz.Będziemy czekać na spowolnienie w sektorze przed dalszym rozważaniem firmy WestRock.
WestRock produkuje i sprzedaje na całym świecie różnorodne opakowania z papieru i tektury falistej.Firma ma siedzibę w Atlancie w stanie Georgia, ale posiada ponad 300 obiektów operacyjnych.Rynki końcowe, na których sprzedaje WestRock, są prawie nieskończone.Firma generuje około dwóch trzecich swoich 19 miliardów dolarów rocznej sprzedaży z opakowań z tektury falistej.Druga trzecia pochodzi ze sprzedaży opakowań konsumenckich.
Firma WestRock odnotowała silny wzrost w ciągu ostatnich 10 lat.Przychody wzrosły w CAGR o 20,59%, podczas gdy EBITDA w tym samym okresie wzrosła o 17,84%.Wynikało to w dużej mierze z działań związanych z fuzjami i przejęciami (o których szczegółowo opiszemy w dalszej części).
Aby lepiej zrozumieć mocne i słabe strony WestRock, przyjrzymy się kilku kluczowym metrykom.
Dokonujemy przeglądu marż operacyjnych, aby upewnić się, że firma WestRock jest stale rentowna.Chcemy również inwestować w firmy o silnych przepływach pieniężnych, dlatego przyglądamy się współczynnikowi konwersji przychodów na wolne przepływy pieniężne.Na koniec, chcemy zobaczyć, że kierownictwo efektywnie wykorzystuje zasoby finansowe firmy, dlatego sprawdzamy gotówkową stopę zwrotu z zainwestowanego kapitału (CROCI).Zrobimy to wszystko za pomocą trzech testów porównawczych:
Kiedy patrzymy na operacje, widzimy mieszany obraz.Z jednej strony firma nie spełnia wielu naszych testów metrycznych.Marża operacyjna firmy była zmienna na przestrzeni lat.Dodatkowo realizuje jedynie 5,15% konwersji FCF i 4,46% zwrotu z zainwestowanego kapitału.Istnieje jednak pewien kontekst, który dodaje do danych pewne pozytywne elementy.Nakłady inwestycyjne z czasem gwałtownie wzrosły.Firma inwestuje w kilka kluczowych obiektów, w tym w młyn Mahrt, fabrykę Porto Feliz i młyn we Florencji.Inwestycje te wyniosły około 1 miliarda dolarów, przy czym w tym roku były największe (525 milionów zainwestowanych).Inwestycje będą się zmniejszać w przyszłości i powinny wygenerować 240 mln USD dodatkowej rocznej EBITDA.
Powinno to prowadzić do poprawy konwersji FCF, a także CROCI, gdzie wysokie poziomy CAPEX mogą wpływać na metrykę.Od kilku lat obserwujemy również wzrost marży operacyjnej (spółka aktywnie uczestniczy w fuzjach i przejęciach, więc szukamy synergii kosztowych).Ogólnie rzecz biorąc, będziemy musieli okresowo sprawdzać te wskaźniki, aby upewnić się, że wskaźniki operacyjne nadal się poprawiają.
Oprócz wskaźników operacyjnych ważne jest, aby każda firma odpowiedzialnie zarządzała swoim bilansem.Firma, która zaciąga zbyt duże zadłużenie, może nie tylko ograniczyć przepływy pieniężne, ale także narazić inwestorów na ryzyko w przypadku nieoczekiwanego spadku koniunktury.
Chociaż uważamy, że w bilansie brakuje gotówki (tylko 151 milionów dolarów wobec 10 miliardów dolarów całkowitego zadłużenia), wskaźnik dźwigni WestRock na poziomie 2,4x EBITDA jest możliwy do opanowania.Jako progu ostrzegawczego używamy zwykle współczynnika 2,5x.Zadłużenie ostatnio wzrosło w wyniku dużej fuzji o wartości 4,9 miliarda dolarów z KapStone Paper and Packaging, więc spodziewamy się, że zarząd spłaci ten dług w nadchodzących latach.
Firma WestRock ugruntowała swoją pozycję jako solidny wzrost dywidendy, zwiększając wypłatę każdego z ostatnich 11 lat.Dobra passa spółki oznacza, że dywidenda zdołała dalej rosnąć w czasie recesji.Dywidenda dzisiaj wynosi 1,86 USD na akcję i daje 4,35% aktualnej ceny akcji.Jest to wysoka rentowność w porównaniu z 1,90% oferowanymi przez 10-letnie amerykańskie obligacje skarbowe.
To, na co inwestorzy muszą zwracać uwagę w przypadku WestRock w dłuższej perspektywie, to to, w jaki sposób (czasami) niestabilny charakter firmy wpływa na wzrost dywidendy.WestRock nie tylko działa w sektorze cyklicznym, ale również nie boi się przebojowych transakcji fuzji i przejęć, które mogą pośrednio wpłynąć na dywidendę.Czasami dywidenda będzie rosła skokowo - czasami prawie wcale.Ostatni wzrost to wzrost symbolicznego grosza o 2,2%.Jednak z biegiem czasu firma znacznie zwiększyła swoje wypłaty.Chociaż dywidenda może rosnąć nierównomiernie, obecny wskaźnik wypłat na poziomie prawie 50% pozostawia wystarczająco dużo miejsca, aby inwestorzy mogli czuć się całkiem dobrze, jeśli chodzi o bezpieczeństwo wypłaty.Nie przewidujemy obniżki dywidendy bez powstania nieco apokaliptycznego scenariusza.
Inwestorzy muszą również wziąć pod uwagę, że kierownictwo ma historię sięgania po kapitał własny, aby pomóc sfinansować większe fuzje.Akcjonariusze zostali rozwodnieni dwukrotnie w ciągu ostatniej dekady, a wykupy nie są tak naprawdę priorytetem dla kierownictwa.Oferty akcji wyraźnie zahamowały wzrost EPS dla inwestorów.
Trajektoria wzrostu WestRock Company ulegnie spowolnieniu (nie zobaczysz co roku wielomiliardowych fuzji), ale istnieją zarówno świeckie czynniki, jak i specyficzne dla firmy dźwignie, które WestRock może wykorzystać w nadchodzących latach.WestRock i jego rówieśnicy będą nadal czerpać korzyści z ogólnego wzrostu popytu na opakowania.Nie tylko stale rosną populacje i rozwijają się gospodarki w krajach rozwijających się, ale także ciągły rozwój handlu elektronicznego spowodował zwiększone zapotrzebowanie na materiały transportowe.Oczekuje się, że w Stanach Zjednoczonych popyt na rozwiązania opakowaniowe wzrośnie do CAGR na poziomie 4,1% do 2024 r. Te makroekonomiczne wiatry ogonowe oznaczają większe zapotrzebowanie na opakowania żywności, pudełka wysyłkowe i maszyny, aby zwiększyć wydajność, jaką firmy muszą wysyłać więcej produktów.Ponadto produkty papierowe mogą mieć możliwość odebrania części plastikowym produktom w miarę wzrostu presji politycznej na ograniczenie odpadów z tworzyw sztucznych.
Specyficznie dla WestRock, firma nadal analizuje fuzję z KapStone.Firma zrealizuje ponad 200 milionów dolarów synergii do 2021 roku w wielu obszarach (patrz wykres poniżej).WestRock ma ugruntowaną historię prowadzenia fuzji i przejęć i spodziewamy się, że będzie to kontynuowane w dłuższej perspektywie.Chociaż nie każda transakcja będzie hitem, istnieją korzyści związane z kosztami i pozycjonowaniem na rynku dla producenta, aby nadal zwiększać skalę.Już samo to będzie motywacją do konsekwentnego poszukiwania wzrostu poprzez fuzje i przejęcia.
Zmienność będzie głównym zagrożeniem, którego inwestorzy muszą być świadomi przez długi okres utrzymywania.Branża opakowaniowa jest cykliczna i wrażliwa ekonomicznie.Firma będzie odczuwać presję operacyjną w czasie recesji, a tendencja WestRock do dążenia do fuzji i przejęć potencjalnie narazi inwestorów na dodatkowe ryzyko rozwodnienia, jeśli kierownictwo wykorzysta kapitał, aby zapłacić za transakcje.
Akcje firmy WestRock wzrosły na koniec roku.Obecna cena akcji wynosząca prawie 43 USD znajduje się na górnym końcu swojego 52-tygodniowego zakresu (31-43 USD).
Analitycy prognozują obecnie całoroczny EPS na około 3,37 USD.Wynikający z tego mnożnik zysku 12,67X jest niewielką premią 6% w stosunku do 10-letniej mediany wskaźnika PE na poziomie 11,9X.
Aby zyskać dodatkową perspektywę na wycenę, spojrzymy na akcje przez pryzmat FCF.Obecna rentowność akcji FCF wynosząca 8,54% jest daleko od wieloletnich maksimów, ale wciąż zbliża się do górnej granicy swojego zakresu.Jest to bardziej imponujące, jeśli weźmiemy pod uwagę niedawny wzrost CAPEX, który tłumi FCF (a tym samym spycha rentowność FCF w sztuczny sposób).
Naszym głównym problemem związanym z wyceną WestRock jest fakt, że jest to akcja cykliczna, będąca prawdopodobnie końcem trendu wzrostowego.Podobnie jak w przypadku wielu akcji cyklicznych, uniknęlibyśmy akcji do czasu, gdy sektor się odwróci, a presja na wskaźniki operacyjne daje lepszą okazję do nabycia akcji.
WestRock Company jest dużym graczem w sektorze opakowań – jest to przestrzeń „waniliowa”, ale taka, która ma właściwości wzrostu dzięki programom środowiskowym i zwiększonym wolumenom wysyłek.Akcje to świetna gra o dochody dla inwestorów, a wskaźniki operacyjne spółki powinny się poprawić w miarę realizacji synergii KapStone.Jednak cykliczne właściwości spółki oznaczają, że cierpliwym inwestorom mogą się pojawić lepsze możliwości posiadania akcji.Zalecamy poczekać, aż presja makroekonomiczna zepchnie akcje z 52-tygodniowych maksimów.
Jeśli podobał Ci się ten artykuł i chcesz otrzymywać aktualizacje dotyczące naszych najnowszych badań, kliknij „Obserwuj” obok mojego imienia i nazwiska na górze tego artykułu.
Ujawnienie: Ja/my nie posiadamy żadnych pozycji w żadnych wymienionych akcjach i nie planujemy inicjowania żadnych pozycji w ciągu najbliższych 72 godzin.Sam napisałem ten artykuł i wyraża on moje własne opinie.Nie otrzymuję za to rekompensaty (innej niż od Seeking Alpha).Nie mam relacji biznesowych z żadną firmą, której akcje są wymienione w tym artykule.
Czas publikacji: 06.01.2020