A WestRock Company é uma fabricante de papel e produtos de papelão ondulado.A empresa se expandiu agressivamente por meio de fusões e aquisições como meio de impulsionar o crescimento.
O grande dividendo da ação a torna uma forte aposta de renda, e o índice de pagamento em dinheiro de 50% significa que o pagamento é bem financiado.
Não gostamos de comprar ações cíclicas durante tendências de alta do setor/econômico.Com o estoque pronto para terminar 2019 em máximas de 52 semanas, as ações não são atraentes neste momento.
O investimento em crescimento de dividendos é uma abordagem popular e amplamente bem-sucedida para gerar riqueza por longos períodos de tempo.Estaremos destacando várias empresas promissoras de dividendos para identificar as melhores "ações de crescimento de dividendos de amanhã".Hoje olhamos para a indústria de embalagens através da WestRock Company (WRK).A empresa é um grande player no setor de papel e papelão ondulado.A ação oferece um forte rendimento de dividendos e a empresa utilizou M&A para crescer mais ao longo do tempo.No entanto, existem algumas bandeiras vermelhas a serem consideradas.O setor de embalagens é de natureza cíclica, e a empresa ocasionalmente dilui os acionistas emitindo ações para ajudar a financiar negócios de fusões e aquisições.Embora gostemos do WestRock nas circunstâncias certas, esse momento não é agora.Estaremos esperando por uma desaceleração no setor antes de considerar a WestRock Company.
A WestRock fabrica e vende uma variedade de produtos de papel e embalagens de papelão ondulado em todo o mundo.A empresa está sediada em Atlanta, GA, mas possui mais de 300 instalações de operações.Os mercados finais para os quais a WestRock vende são quase infinitos.A empresa gera cerca de dois terços de seus US$ 19 bilhões em vendas anuais com embalagens de papelão ondulado.O outro terço é derivado das vendas de produtos de embalagem de consumo.
A WestRock Company teve um forte crescimento nos últimos 10 anos.As receitas cresceram a um CAGR de 20,59%, enquanto o EBITDA cresceu a uma taxa de 17,84% no mesmo período.Isso foi em grande parte impulsionado pela atividade de M&A (que detalharemos mais adiante).
Para entender melhor os pontos fortes e fracos operacionais da WestRock, examinaremos várias métricas importantes.
Revisamos as margens operacionais para garantir que a WestRock Company seja consistentemente lucrativa.Também queremos investir em empresas com fluxos de caixa fortes, por isso analisamos a taxa de conversão de receita em fluxo de caixa livre.Por fim, queremos ver se a administração está efetivamente aplicando os recursos financeiros da empresa, por isso revisamos a taxa de retorno do capital investido (CROCI).Faremos tudo isso usando três benchmarks:
Vemos um quadro misto quando olhamos para as operações.Por um lado, a empresa não atende a uma série de nossos benchmarks de métricas.A margem operacional da empresa tem sido volátil ao longo dos anos.Além disso, está realizando apenas 5,15% de conversão FCF e um retorno de 4,46% sobre o capital investido.No entanto, há algum contexto necessário que adiciona alguns elementos positivos aos dados.As despesas de capital dispararam ao longo do tempo.A empresa está investindo em algumas instalações importantes, incluindo sua fábrica de Mahrt, a fábrica de Porto Feliz e a fábrica de Florence.Esses investimentos totalizam aproximadamente US$ 1 bilhão, sendo este ano o maior (US$ 525 milhões investidos).Os investimentos serão reduzidos no futuro e devem gerar US$ 240 milhões em EBITDA anual adicional.
Isso deve levar a uma melhoria na conversão de FCF, bem como CROCI, onde altos níveis de CAPEX podem influenciar a métrica.Também vimos a margem operacional expandir nos últimos dois anos (a empresa atua em M&A, por isso estamos buscando sinergias de custos).No geral, precisaremos revisitar essas métricas periodicamente para garantir que as métricas operacionais continuem a melhorar.
Além das métricas operacionais, é importante que qualquer empresa gerencie seu balanço com responsabilidade.Uma empresa que assume muita dívida pode não apenas criar um aperto nos fluxos de caixa, mas também expor os investidores a riscos caso a empresa sofra uma desaceleração inesperada.
Embora encontremos falta de caixa no balanço patrimonial (apenas US$ 151 milhões contra US$ 10 bilhões em dívida total), o índice de alavancagem da WestRock de 2,4 vezes o EBITDA é gerenciável.Normalmente, usamos uma proporção de 2,5X como limite de advertência.A carga da dívida aumentou recentemente como resultado de uma grande fusão de US$ 4,9 bilhões com a KapStone Paper and Packaging, portanto, esperamos que a administração pague essa dívida nos próximos anos.
A WestRock Company se estabeleceu como uma sólida ação de crescimento de dividendos, aumentando seu pagamento a cada um dos últimos 11 anos.A sequência da empresa significa que o dividendo conseguiu continuar crescendo durante a recessão.O dividendo hoje totaliza $ 1,86 por ação e rende 4,35% sobre o preço atual da ação.Este é um rendimento forte em comparação com os 1,90% oferecidos pelos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos.
O que os investidores precisam observar com a WestRock a longo prazo é como a natureza volátil da empresa (às vezes) afeta seu crescimento de dividendos.A WestRock não apenas opera em um setor cíclico, mas também não tem vergonha de acordos de fusões e aquisições de grande sucesso que podem influenciar indiretamente o dividendo.Às vezes, o dividendo vai crescer aos trancos e barrancos - às vezes, dificilmente.O aumento mais recente foi um aumento simbólico de centavo de 2,2%.No entanto, a empresa aumentou consideravelmente seu pagamento ao longo do tempo.Embora o dividendo possa crescer de forma desigual, o índice de pagamento atual de pouco menos de 50% deixa espaço suficiente para que os investidores se sintam muito bem com a segurança do pagamento.Não prevemos um corte de dividendos sem que um cenário um tanto apocalíptico se forme.
Os investidores também precisam considerar que a administração tem um histórico de investir em ações para ajudar a financiar fusões maiores.Os acionistas foram diluídos duas vezes na última década, e as recompras realmente não são uma prioridade para a administração.As ofertas de ações prejudicaram notavelmente o crescimento do EPS para os investidores.
A trajetória de crescimento da WestRock Company diminuirá (você não verá fusões multibilionárias todos os anos), mas há ventos a favor seculares e alavancas específicas da empresa que a WestRock pode utilizar nos próximos anos.A WestRock e seus pares continuarão se beneficiando de um aumento geral na demanda por embalagens.Não apenas as populações estão crescendo continuamente e as economias em países em desenvolvimento se expandindo, mas também o crescimento contínuo do comércio eletrônico criou uma necessidade crescente de materiais de transporte.Nos EUA, espera-se que a demanda por soluções de embalagem cresça a um CAGR de 4,1% até 2024. Esses ventos macroeconômicos significam mais necessidade de embalagens de alimentos, caixas de transporte e máquinas para aumentar a capacidade que as empresas têm de enviar mais produtos.Além disso, os produtos à base de papel podem ter a oportunidade de tomar parte dos produtos plásticos à medida que a pressão política cresce pela redução do lixo plástico.
Específico para WestRock, a empresa continua digerindo sua fusão com a KapStone.A empresa realizará mais de US$ 200 milhões em sinergias até 2021 e em várias áreas (veja o gráfico abaixo).A WestRock tem um histórico estabelecido de buscar fusões e aquisições, e esperamos que isso continue a longo prazo.Embora nem todos os negócios sejam um sucesso de bilheteria, há benefícios de custo e posicionamento de mercado para um fabricante continuar aumentando sua escala.Isso por si só será motivação para buscar consistentemente o crescimento por meio de M&A.
A volatilidade será a principal ameaça que os investidores precisam ficar atentos por um longo período de detenção.A indústria de embalagens é cíclica e economicamente sensível.O negócio sofrerá pressão operacional durante uma recessão, e a tendência da WestRock de buscar fusões e aquisições potencialmente exporá os investidores a riscos adicionais de diluição caso a administração use capital para ajudar a pagar por negócios.
As ações da WestRock Company subiram fortes para encerrar o ano.O preço atual das ações de quase US$ 43 está no limite máximo de sua faixa de 52 semanas (US$ 31-43).
Os analistas estão atualmente projetando EPS para o ano inteiro em aproximadamente US$ 3,37.O múltiplo de lucro resultante de 12,67X é um leve prêmio de 6% em relação ao índice P/L médio de 10 anos da ação de 11,9X.
Para obter uma perspectiva adicional sobre a avaliação, examinaremos as ações através de uma lente baseada em FCF.O rendimento FCF atual da ação de 8,54% está bem abaixo dos máximos de vários anos, mas ainda no limite superior de sua faixa.Isso é mais impressionante quando você considera o recente aumento no CAPEX, que suprime o FCF (e, portanto, reduz o rendimento do FCF artificialmente).
Nossa principal preocupação com a avaliação da WestRock Company é o fato de ser uma ação cíclica no que é sem dúvida o final de uma tendência de alta econômica.Como no caso de muitas ações cíclicas, evitaríamos a ação até que o setor viesse, e as métricas operacionais pressionadas oferecem uma oportunidade melhor de adquirir ações.
A WestRock Company é um grande player no setor de embalagens - um espaço "baunilha", mas que tem propriedades de crescimento por meio de agendas ambientais e aumento dos volumes de remessa.A ação é uma grande lucratividade para os investidores, e as métricas operacionais da empresa devem melhorar à medida que as sinergias da KapStone são realizadas.No entanto, as propriedades cíclicas da empresa significam que melhores oportunidades de possuir as ações provavelmente se apresentarão a investidores pacientes.Recomendamos esperar que as pressões macroeconômicas tirem as ações das máximas de 52 semanas.
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Divulgação: Não temos posições em nenhuma das ações mencionadas e não temos planos de iniciar quaisquer posições nas próximas 72 horas.Eu mesmo escrevi este artigo e ele expressa minhas próprias opiniões.Não estou recebendo compensação por isso (além do Seeking Alpha).Não tenho nenhuma relação comercial com nenhuma empresa cujas ações sejam mencionadas neste artigo.
Horário da postagem: 06/01/2020