Компания WestRock — производитель бумаги и гофропродукции.Компания агрессивно расширялась за счет слияний и поглощений в качестве средства стимулирования роста.
Крупные дивиденды по акциям делают их прибыльной игрой, а коэффициент выплаты наличными в размере 50% означает, что выплаты хорошо финансируются.
Нам не нравится покупать циклические акции во время отраслевых/экономических восходящих трендов.Поскольку акции готовы завершить 2019 год на 52-недельном максимуме, акции в настоящее время не привлекательны.
Инвестирование в рост дивидендов — популярный и в значительной степени успешный подход к созданию богатства в течение длительного периода времени.Мы будем уделять внимание многочисленным перспективным дивидендным компаниям, чтобы определить лучшие «акции завтрашнего дня с ростом дивидендов».Сегодня мы смотрим на упаковочную промышленность через компанию WestRock (WRK).Компания является крупным игроком в секторе производства бумаги и гофрокартона.Акции предлагают высокую дивидендную доходность, и компания использовала слияния и поглощения, чтобы со временем расти.Тем не менее, есть некоторые красные флажки, которые следует учитывать.Сектор упаковки цикличен по своей природе, и компания время от времени разводила акционеров, выпуская акции для финансирования сделок слияний и поглощений.Хотя нам нравится WestRock при правильных обстоятельствах, это время еще не пришло.Мы будем ждать спада в этом секторе, прежде чем рассматривать компанию WestRock.
WestRock производит и продает различные виды упаковки из бумаги и гофрокартона по всему миру.Компания базируется в Атланте, штат Джорджия, но имеет более 300 операционных объектов.Конечные рынки, на которые продает WestRock, практически безграничны.Компания генерирует примерно две трети своего годового объема продаж в размере 19 миллиардов долларов за счет упаковки из гофрокартона.Другая треть приходится на продажи потребительской упаковки.
Компания WestRock продемонстрировала сильный рост на протяжении большей части последних 10 лет.Выручка выросла в среднем на 20,59% в год, а EBITDA выросла на 17,84% за тот же период времени.Это в значительной степени было обусловлено деятельностью по слияниям и поглощениям (о которой мы подробно расскажем позже).
Чтобы лучше понять сильные и слабые стороны WestRock, мы рассмотрим ряд ключевых показателей.
Мы анализируем операционную прибыль, чтобы убедиться, что компания WestRock стабильно прибыльна.Мы также хотим инвестировать в компании с сильными денежными потоками, поэтому мы смотрим на коэффициент конверсии выручки в свободный денежный поток.Наконец, мы хотим видеть, что руководство эффективно использует финансовые ресурсы компании, поэтому мы рассматриваем денежную норму прибыли на инвестированный капитал (CROCI).Мы сделаем все это, используя три бенчмарка:
Мы видим смешанную картину, когда смотрим на операции.С одной стороны, компания не соответствует ряду наших контрольных показателей.Операционная маржа компании была неустойчивой на протяжении многих лет.Кроме того, конверсия FCF составляет всего 5,15%, а рентабельность вложенного капитала — 4,46%.Однако есть некоторый необходимый контекст, который добавляет некоторые положительные элементы к данным.Капитальные затраты со временем резко возросли.Компания инвестирует в несколько ключевых объектов, включая заводы Mahrt Mill, Porto Feliz и Florence Mill.Эти инвестиции составляют около 1 миллиарда долларов, причем этот год был самым крупным (вложено 525 миллионов долларов).Инвестиции будут сокращаться в будущем и должны принести 240 миллионов долларов дополнительной годовой EBITDA.
Это должно привести к улучшению преобразования FCF, а также CROCI, где высокие уровни CAPEX могут повлиять на показатель.Мы также наблюдаем увеличение операционной маржи за последние пару лет (компания активно занимается слияниями и поглощениями, поэтому мы рассчитываем на синергию затрат).В целом, нам нужно будет периодически пересматривать эти показатели, чтобы убедиться, что операционные показатели продолжают улучшаться.
В дополнение к операционным показателям для любой компании важно ответственно управлять своим балансом.Компания, которая берет на себя слишком много долгов, может не только сократить денежные потоки, но и подвергнуть инвесторов риску, если компания испытает неожиданный спад.
Хотя мы считаем, что в балансе не хватает денежных средств (всего 151 миллион долларов против 10 миллиардов долларов общего долга), коэффициент левериджа WestRock, составляющий 2,4X EBITDA, является управляемым.Обычно мы используем коэффициент 2,5X в качестве предупредительного порога.Долговая нагрузка недавно увеличилась в результате крупного слияния с KapStone Paper and Packaging на сумму 4,9 млрд долларов, поэтому мы ожидаем, что руководство погасит этот долг в ближайшие годы.
Компания WestRock зарекомендовала себя как компания с солидным ростом дивидендов, увеличивая выплаты каждый год из последних 11 лет.Полоса компании означает, что дивиденды смогли продолжить расти во время рецессии.Дивиденд сегодня составляет $1,86 на акцию и приносит 4,35% от текущей цены акции.Это высокая доходность по сравнению с 1,90%, предлагаемыми 10-летними казначейскими облигациями США.
В долгосрочной перспективе инвесторы должны обращать внимание на WestRock, так это на то, как (иногда) нестабильный характер компании влияет на рост ее дивидендов.WestRock не только работает в циклическом секторе, но и компания не стесняется крупных сделок M&A, которые могут косвенно повлиять на дивиденды.Временами дивиденды будут расти как на дрожжах, а иногда почти совсем.Последнее увеличение было символическим увеличением на 2,2%.Однако со временем компания значительно увеличила выплаты.Хотя дивиденды могут расти неравномерно, текущий коэффициент выплат, составляющий чуть менее 50%, оставляет достаточно места для того, чтобы инвесторы были уверены в безопасности выплат.Мы не предвидим сокращения дивидендов без формирования несколько апокалиптического сценария.
Инвесторы также должны учитывать, что руководство имеет опыт вложения капитала, чтобы помочь финансировать более крупные слияния.Акционеры дважды разбавлялись за последнее десятилетие, и выкуп действительно не является приоритетом для менеджмента.Предложения акций заметно затормозили рост прибыли на акцию для инвесторов.
Траектория роста WestRock Company замедлится (вы не увидите многомиллиардных слияний каждый год), но есть как долгосрочные попутные ветры, так и специфические для компании рычаги, которые WestRock может использовать в ближайшие годы.WestRock и его коллеги будут продолжать извлекать выгоду из общего увеличения спроса на упаковку.Не только постоянно растет население и расширяется экономика развивающихся стран, но и постоянный рост электронной коммерции создал повышенную потребность в доставке материалов.Ожидается, что в США спрос на упаковочные решения будет расти в среднем на 4,1% до 2024 года. Эти макроэкономические попутные ветры означают увеличение потребности в упаковке для пищевых продуктов, упаковочных коробках и машинах для увеличения мощностей компаний по отгрузке большего количества продуктов.Кроме того, продукты на бумажной основе могут иметь возможность отобрать долю у пластиковых продуктов, поскольку политическое давление в пользу сокращения пластиковых отходов растет.
Что касается WestRock, компания продолжает переваривать свое слияние с KapStone.К 2021 году компания получит более 200 миллионов долларов синергетического эффекта в ряде областей (см. диаграмму ниже).WestRock имеет опыт проведения слияний и поглощений, и мы ожидаем, что это продолжится в долгосрочной перспективе.Хотя не каждая сделка будет блокбастером, для производителя есть преимущества в плане затрат и позиционирования на рынке, если он продолжит расширяться.Уже одно это будет мотивацией для последовательного роста за счет слияний и поглощений.
Волатильность будет главной угрозой, о которой инвесторы должны помнить в течение длительного периода владения активами.Упаковочная промышленность циклична и экономически чувствительна.Бизнес столкнется с операционным давлением во время рецессии, а тенденция WestRock к слияниям и поглощениям потенциально подвергает инвесторов дополнительному риску разводнения, если руководство будет использовать собственный капитал для оплаты сделок.
Акции компании WestRock выросли к концу года.Текущая цена акций, составляющая почти 43 доллара, находится на верхней границе своего 52-недельного диапазона (31-43 доллара).
В настоящее время аналитики прогнозируют годовую прибыль на акцию примерно в $3,37.Полученный коэффициент прибыли, равный 12,67X, представляет собой небольшую премию в 6% к 10-летнему среднему коэффициенту PE акций, равному 11,9X.
Чтобы получить дополнительное представление об оценке, мы рассмотрим акции через призму, основанную на FCF.Текущая доходность FCF акций, составляющая 8,54%, значительно ниже многолетних максимумов, но все еще ближе к верхней границе своего диапазона.Это еще более впечатляет, если учесть недавний всплеск капитальных затрат, который подавляет свободный денежный поток (и, таким образом, искусственно снижает доходность свободного денежного потока).
Наше главное беспокойство по поводу оценки WestRock Company заключается в том, что это циклическая акция, которая, возможно, является концом экономического восходящего тренда.Как и в случае со многими циклическими акциями, мы будем избегать акций до тех пор, пока сектор не перевернется, а операционные показатели под давлением предоставляют лучшую возможность для приобретения акций.
Компания WestRock является крупным игроком в упаковочном секторе — «ванильном» пространстве, но имеющем свойства роста благодаря экологическим программам и увеличению объемов поставок.Акции представляют собой отличный источник дохода для инвесторов, и операционные показатели компании должны улучшиться по мере реализации синергии KapStone.Однако циклические свойства компании означают, что терпеливым инвесторам, скорее всего, представятся лучшие возможности для владения акциями.Мы рекомендуем дождаться макроэкономического давления, которое столкнет акции с 52-недельных максимумов.
Если вам понравилась эта статья и вы хотите получать новости о наших последних исследованиях, нажмите «Подписаться» рядом с моим именем в верхней части этой статьи.
Раскрытие информации: у меня/у нас нет позиций по каким-либо упомянутым акциям, и я не планирую открывать какие-либо позиции в течение следующих 72 часов.Я написал эту статью сам, и она выражает мое собственное мнение.Я не получаю за это компенсацию (кроме Seeking Alpha).У меня нет деловых отношений ни с одной компанией, акции которой упоминаются в этой статье.
Время публикации: 06 января 2020 г.