WestRock Company är en tillverkare av papper och wellpappprodukter.Företaget har expanderat aggressivt genom M&A som ett sätt att driva tillväxt.
Aktiens stora utdelning gör det till ett starkt intäktsspel, och 50% kontantutbetalningskvot gör att utbetalningen är välfinansierad.
Vi gillar inte att köpa cykliska aktier under sektor/ekonomi uppåtgående trender.Med aktien redo att avsluta 2019 på 52 veckors högsta nivå, är aktier inte attraktiva just nu.
Investering i utdelningstillväxt är ett populärt och till stor del framgångsrikt sätt att generera välstånd under långa tidsperioder.Vi kommer att lyfta fram många nya utdelningar för att identifiera morgondagens bästa "utdelningstillväxtaktier".Idag tittar vi på förpackningsindustrin genom WestRock Company (WRK).Företaget är en stor aktör inom sektorn för pappers- och wellpappprodukter.Aktien ger en stark direktavkastning och företaget har använt M&A för att växa sig större över tiden.Det finns dock några röda flaggor att ta hänsyn till.Förpackningssektorn är cyklisk till sin natur och bolaget har ibland spädt ut aktieägarna genom att emittera eget kapital för att finansiera M&A-affärer.Även om vi gillar WestRock under rätt omständigheter, är den tiden inte nu.Vi kommer att vänta på en nedgång i sektorn innan vi överväger WestRock Company vidare.
WestRock tillverkar och säljer en mängd olika pappers- och wellpappförpackningsprodukter över hela världen.Företaget är baserat i Atlanta, GA, men har mer än 300 verksamhetsanläggningar.Slutmarknaderna som WestRock säljer till är nästan oändliga.Företaget genererar ungefär två tredjedelar av sin årliga försäljning på 19 miljarder dollar från wellpappförpackningar.Den andra tredjedelen kommer från försäljning av konsumentförpackningsprodukter.
WestRock Company har sett stark tillväxt under stora delar av de senaste 10 åren.Intäkterna har vuxit med en CAGR på 20,59%, medan EBITDA har vuxit med 17,84% under samma tidsram.Detta har till stor del drivits av M&A-aktivitet (som vi kommer att beskriva senare).
För att bättre förstå WestRocks operativa styrkor och svagheter kommer vi att titta på ett antal nyckeltal.
Vi granskar rörelsemarginalerna för att säkerställa att WestRock Company är konsekvent lönsamt.Vi vill också investera i företag med starka kassaflöden, så vi tittar på konverteringsgraden av intäkter till fritt kassaflöde.Slutligen vill vi se att ledningen effektivt använder företagets finansiella resurser, så vi ser över den kontanta avkastningen på investerat kapital (CROCI).Vi kommer att göra alla dessa med hjälp av tre riktmärken:
Vi ser en blandad bild när vi tittar på verksamheten.Å ena sidan lyckas företaget inte uppfylla ett antal av våra mätvärden.Bolagets rörelsemarginal har varit volatil under åren.Dessutom realiserar det bara 5,15 % FCF-konvertering och en avkastning på 4,46 % på investerat kapital.Det finns dock en viss nödvändig kontext som lägger till några positiva element till data.Investeringarna har skjutit i höjden över tid.Företaget investerar i några viktiga anläggningar, inklusive Mahrt Mill, Porto Feliz fabrik och Florence Mill.Dessa investeringar uppgår till cirka 1 miljard dollar och detta år har varit den största (525 miljoner dollar investerade).Investeringarna kommer att dra ner framöver och bör generera 240 miljoner USD i ytterligare årlig EBITDA.
Detta bör leda till en förbättring av FCF-konvertering, såväl som CROCI där höga CAPEX-nivåer kan påverka måtten.Vi har också sett rörelsemarginalen öka under de senaste åren (företaget har varit aktivt inom M&A, så vi letar efter kostnadssynergier).Sammantaget kommer vi att behöva se över dessa mätvärden med jämna mellanrum för att säkerställa att driftsstatistiken fortsätter att förbättras.
Förutom driftsmått är det viktigt för alla företag att hantera sin balansräkning på ett ansvarsfullt sätt.Ett företag som tar på sig för mycket skulder kan inte bara skapa en kläm på kassaflöden, utan också utsätta investerare för risker om företaget skulle uppleva en oväntad nedgång.
Medan vi finner att balansräkningen saknas i kontanter (bara 151 miljoner dollar mot 10 miljarder dollar i total skuld), är WestRocks bruttosoliditet på 2,4X EBITDA hanterbar.Vi använder vanligtvis ett 2,5X-förhållande som en försiktighetsgräns.Skuldbelastningen ökade nyligen som ett resultat av en stor fusion på 4,9 miljarder dollar med KapStone Paper and Packaging, så vi förväntar oss att ledningen ska betala ner denna skuld under de kommande åren.
WestRock Company har etablerat sig som en solid utdelningstillväxtaktie och höjt sin utbetalning vart och ett av de senaste 11 åren.Bolagets streak gör att utdelningen lyckades fortsätta växa genom lågkonjunkturen.Utdelningen idag uppgår till 1,86 USD per aktie och ger 4,35 % av den aktuella aktiekursen.Detta är en stark avkastning jämfört med de 1,90 % som erbjuds av 10-åriga amerikanska statsobligationer.
Vad investerare måste se upp med med WestRock på lång sikt är hur företagets (ibland) flyktiga karaktär påverkar dess utdelningstillväxt.Inte bara verkar WestRock i en cyklisk sektor, utan också är företaget inte blyg för storsäljande M&A-affärer som indirekt kan påverka utdelningen.Ibland kommer utdelningen att växa med stormsteg - ibland, knappt alls.Den senaste ökningen var en symbolisk ökning med 2,2 %.Företaget har dock ökat sin utbetalning avsevärt över tid.Även om utdelningen kan växa ojämnt, lämnar den nuvarande utbetalningskvoten på strax under 50% tillräckligt med utrymme för att investerare ska känna sig ganska bra om säkerheten för utbetalningen.Vi förutser inte en utdelningssänkning utan att ett något apokalyptiskt scenario bildas.
Investerare måste också tänka på att ledningen har en erfarenhet av att sjunka in i eget kapital för att hjälpa till att finansiera större fusioner.Aktieägarna har spätts ut två gånger under det senaste decenniet, och återköp är verkligen inte en prioritet för ledningen.Aktieerbjudandena har särskilt hämmat EPS-tillväxten för investerare.
WestRock Companys tillväxtbana kommer att sakta ner (du kommer inte se mångmiljardfusioner varje år), men det finns både sekulära medvindar och företagsspecifika spakar som WestRock kan utnyttja under de kommande åren.WestRock och dess kollegor kommer att fortsätta att dra nytta av en allmän ökning av efterfrågan på förpackningar.Inte bara befolkningen växer kontinuerligt och ekonomierna i utvecklingsländerna expanderar, utan också den fortsatta tillväxten av e-handel har skapat ett ökat behov av fraktmaterial.I USA förväntas efterfrågan på förpackningslösningar växa med en CAGR på 4,1 % fram till 2024. Dessa makroekonomiska medvindar innebär ett större behov av matförpackningar, fraktlådor och maskiner för att öka kapaciteten som företag har för att skicka fler produkter.Dessutom skulle pappersbaserade produkter kunna få möjlighet att ta andelar från plastprodukter i takt med att det politiska trycket ökar för att minska plastavfallet.
Specifikt för WestRock fortsätter företaget att smälta sin sammanslagning med KapStone.Företaget kommer att realisera mer än 200 miljoner dollar i synergier till 2021, och inom ett antal områden (se diagram nedan).WestRock har en etablerad erfarenhet av att genomföra M&A, och vi förväntar oss att detta kommer att fortsätta på lång sikt.Även om inte varje affär kommer att bli en storsäljare, finns det kostnads- och marknadspositioneringsfördelar för en tillverkare att fortsätta skala större.Bara detta kommer att vara motivation att konsekvent söka tillväxt genom M&A.
Volatilitet kommer att vara det största hotet som investerare måste vara medvetna om under en lång innehavsperiod.Förpackningsindustrin är cyklisk och ekonomiskt känslig.Verksamheten kommer att se operativt tryck under en lågkonjunktur, och WestRocks tendens att genomföra M&A kommer potentiellt att utsätta investerare för ytterligare risk för utspädning om ledningen använder eget kapital för att hjälpa till att betala för affärer.
Aktierna i WestRock Company har blivit starka för att avsluta året.Den nuvarande aktiekursen på nästan $43 är i den övre delen av dess 52-veckorsintervall ($31-43).
Analytiker räknar för närvarande med en helårsvinst per aktie på cirka 3,37 USD.Den resulterande vinstmultipeln på 12,67X är en liten premie på 6 % till aktiens 10-åriga median-PE-kvot på 11,9X.
För att få ytterligare perspektiv på värderingen kommer vi att titta på aktien genom en FCF-baserad lins.Aktiens nuvarande FCF-avkastning på 8,54 % är väl ifrån fleråriga toppar, men fortfarande i den högre delen av sitt intervall.Detta är mer imponerande när man betänker den senaste ökningen av CAPEX, som undertrycker FCF (och därmed pressar FCF-utbytet artificiellt lägre).
Vårt största bekymmer med WestRock Companys värdering är det faktum att det är en cyklisk aktie i vad som utan tvekan är slutet på en ekonomisk uppåtgående trend.Som fallet är med många cykliska aktier skulle vi undvika aktien tills sektorn vänder, och pressade driftsmått ger bättre möjlighet att förvärva aktier.
WestRock Company är en stor aktör inom förpackningssektorn - ett "vanilj"-utrymme, men ett som har tillväxtegenskaper via miljöagendor och ökade fraktvolymer.Aktien är ett bra inkomstspel för investerare, och företagets driftsmått bör förbättras när KapStone-synergier realiseras.Bolagets cykliska egenskaper gör dock att bättre möjligheter att äga aktien sannolikt kommer att presentera sig för tålmodiga investerare.Vi rekommenderar att man väntar på makroekonomisk press för att pressa aktien från 52-veckors högsta nivå.
Om du gillade den här artikeln och vill få uppdateringar om vår senaste forskning, klicka på "Följ" bredvid mitt namn överst i den här artikeln.
Offentliggörande: Jag/vi har inga positioner i några aktier som nämns, och inga planer på att initiera några positioner inom de närmaste 72 timmarna.Jag skrev den här artikeln själv, och den uttrycker mina egna åsikter.Jag får ingen ersättning för det (annat än från Seeking Alpha).Jag har ingen affärsrelation med något företag vars aktier nämns i den här artikeln.
Posttid: Jan-06-2020