บริษัท WestRock เป็นผู้ผลิตกระดาษและผลิตภัณฑ์ลูกฟูกบริษัทได้ขยายกิจการอย่างจริงจังผ่านการควบรวมกิจการเพื่อขับเคลื่อนการเติบโต
การจ่ายเงินปันผลจำนวนมากของหุ้นทำให้เป็นรายได้ที่แข็งแกร่ง และอัตราส่วนการจ่ายเงินสด 50% หมายความว่าการจ่ายเงินนั้นได้รับการสนับสนุนอย่างดี
เราไม่ชอบซื้อหุ้นวัฏจักรในช่วงขาขึ้นของภาคธุรกิจ/เศรษฐกิจเนื่องจากหุ้นทรงตัวที่จะสิ้นสุดในปี 2019 ที่ระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ หุ้นจึงไม่น่าสนใจในเวลานี้
การลงทุนเพื่อการเติบโตของเงินปันผลเป็นวิธีที่ได้รับความนิยมและประสบความสำเร็จอย่างมากในการสร้างความมั่งคั่งในระยะยาวเราจะให้ความสำคัญกับเงินปันผลจำนวนมากขึ้นและลงเพื่อระบุ "หุ้นปันผลที่เติบโตจากเงินปันผลที่ดีที่สุดในวันพรุ่งนี้" ที่ดีที่สุดวันนี้เรามาดูอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์ผ่าน WestRock Company (WRK)บริษัทเป็นผู้เล่นรายใหญ่ในภาคกระดาษและผลิตภัณฑ์ลูกฟูกหุ้นให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่ง และบริษัทใช้การควบรวมกิจการเพื่อให้เติบโตมากขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปอย่างไรก็ตาม มีธงแดงที่ต้องพิจารณาอยู่บ้างภาคบรรจุภัณฑ์มีลักษณะเป็นวัฏจักร และบริษัทได้ปรับลดผู้ถือหุ้นเป็นครั้งคราวด้วยการออกหุ้นทุนเพื่อช่วยในการจัดหาเงินทุนสำหรับข้อตกลงในการควบรวมกิจการแม้ว่าเราจะชอบ WestRock ภายใต้สถานการณ์ที่เหมาะสม แต่เวลานั้นไม่ใช่ตอนนี้เราจะรอการชะลอตัวในภาคธุรกิจก่อนที่จะพิจารณาเพิ่มเติมเกี่ยวกับ WestRock Company
WestRock ผลิตและจำหน่ายกระดาษและผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์ลูกฟูกที่หลากหลายทั่วโลกบริษัทตั้งอยู่ในแอตแลนต้า รัฐจอร์เจีย แต่มีศูนย์ปฏิบัติการมากกว่า 300 แห่งตลาดปลายทางที่ WestRock ขายเข้าไปนั้นแทบจะไม่มีที่สิ้นสุดบริษัทสร้างรายได้ประมาณ 2 ใน 3 ของยอดขายประจำปี 19 พันล้านดอลลาร์จากบรรจุภัณฑ์ลูกฟูกส่วนที่สามมาจากการขายผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์สำหรับผู้บริโภค
บริษัท WestRock มีการเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วง 10 ปีที่ผ่านมารายได้เติบโตขึ้นที่ CAGR 20.59% ในขณะที่ EBITDA เติบโตขึ้นที่อัตรา 17.84% ในช่วงเวลาเดียวกันสิ่งนี้ได้รับแรงหนุนจากกิจกรรม M&A เป็นหลัก (ซึ่งเราจะให้รายละเอียดในภายหลัง)
เพื่อทำความเข้าใจจุดแข็งและจุดอ่อนในการดำเนินงานของ WestRock ให้ดียิ่งขึ้น เราจะพิจารณาตัวชี้วัดหลักจำนวนหนึ่ง
เราตรวจสอบอัตรากำไรจากการดำเนินงานเพื่อให้แน่ใจว่า WestRock Company มีผลกำไรอย่างสม่ำเสมอเรายังต้องการลงทุนในบริษัทที่มีกระแสเงินไหลเข้าที่ดี ดังนั้นเราจึงดูอัตราการแปลงของรายได้เป็นกระแสเงินสดอิสระสุดท้ายนี้ เราต้องการเห็นว่าฝ่ายบริหารใช้ทรัพยากรทางการเงินของบริษัทอย่างมีประสิทธิภาพ ดังนั้นเราจึงทบทวนอัตราเงินสดของผลตอบแทนจากการลงทุน (CROCI)เราจะทำสิ่งเหล่านี้โดยใช้เกณฑ์มาตรฐานสามประการ:
เราเห็นภาพปะปนเมื่อเราดูการดำเนินการประการหนึ่ง บริษัทไม่ผ่านเกณฑ์การวัดผลของเราหลายประการอัตรากำไรจากการดำเนินงานของบริษัทมีความผันผวนตลอดหลายปีที่ผ่านมานอกจากนี้ยังรับรู้เพียงการแปลง FCF 5.15% และผลตอบแทนจากการลงทุน 4.46%อย่างไรก็ตาม มีบริบทที่จำเป็นบางอย่างที่เพิ่มองค์ประกอบเชิงบวกบางอย่างให้กับข้อมูลรายจ่ายฝ่ายทุนพุ่งสูงขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปบริษัทกำลังลงทุนในโรงงานหลักสองสามแห่ง เช่น Mahrt Mill โรงงาน Porto Feliz และ Florence Millการลงทุนเหล่านี้มีมูลค่ารวมประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ โดยในปีนี้เป็นการลงทุนที่ใหญ่ที่สุด (525 ล้านดอลลาร์)การลงทุนจะดึงลงมาในอนาคตและควรสร้าง EBITDA ประจำปีเพิ่มเติมอีก 240 ล้านดอลลาร์
สิ่งนี้ควรนำไปสู่การปรับปรุงในการแปลง FCF เช่นเดียวกับ CROCI ที่ระดับ CAPEX สูงสามารถส่งผลต่อตัวชี้วัดได้นอกจากนี้เรายังเห็นอัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา (บริษัทดำเนินการในการควบรวมกิจการ ดังนั้นเราจึงมองหาการประสานต้นทุนร่วมกัน)โดยรวมแล้ว เราจะต้องทบทวนเมตริกเหล่านี้เป็นระยะๆ เพื่อให้แน่ใจว่าเมตริกการดำเนินงานมีการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง
นอกจากการวัดผลการปฏิบัติงานแล้ว สิ่งสำคัญสำหรับบริษัทใดๆ ที่จะต้องจัดการงบดุลด้วยความรับผิดชอบบริษัทที่รับภาระหนี้มากเกินไปไม่เพียงแต่จะสร้างแรงกดดันต่อกระแสกระแสเงินสดเท่านั้น แต่ยังทำให้นักลงทุนมีความเสี่ยงหากบริษัทประสบกับภาวะตกต่ำอย่างไม่คาดคิด
ในขณะที่เราพบว่างบดุลขาดเงินสด (เพียง 151 ล้านดอลลาร์เทียบกับ 10 พันล้านดอลลาร์ในหนี้ทั้งหมด) อัตราส่วนเลเวอเรจของ WestRock ที่ 2.4X EBITDA นั้นสามารถจัดการได้โดยปกติเราใช้อัตราส่วน 2.5X เป็นเกณฑ์เตือนภาระหนี้เพิ่มขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้อันเป็นผลมาจากการควบรวมกิจการขนาดใหญ่มูลค่า 4.9 พันล้านดอลลาร์กับ KapStone Paper and Packaging ดังนั้นเราจึงคาดว่าฝ่ายบริหารจะชำระหนี้นี้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
บริษัท WestRock ได้สร้างชื่อเสียงให้กับตัวเองในฐานะหุ้นที่เติบโตจากเงินปันผลที่มั่นคง โดยเพิ่มการจ่ายในแต่ละ 11 ปีที่ผ่านมาสตรีคของบริษัทหมายความว่าเงินปันผลสามารถเติบโตอย่างต่อเนื่องผ่านภาวะถดถอยเงินปันผลวันนี้รวม $1.86 ต่อหุ้น และให้ผลตอบแทน 4.35% จากราคาหุ้นปัจจุบันนี่คือผลตอบแทนที่แข็งแกร่งเมื่อเทียบกับ 1.90% ที่เสนอโดยกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปี
สิ่งที่นักลงทุนต้องจับตามองด้วย WestRock ในระยะยาวคือผลกระทบจากความผันผวนของธรรมชาติของบริษัท (บางครั้ง) ที่มีต่อการเติบโตของเงินปันผลWestRock ไม่เพียงแต่ดำเนินการในภาคธุรกิจที่เป็นวัฏจักรเท่านั้น แต่บริษัทยังไม่อายเกี่ยวกับข้อตกลง M&A บล็อกบัสเตอร์ที่สามารถมีอิทธิพลทางอ้อมต่อการจ่ายเงินปันผลบางครั้งการจ่ายเงินปันผลจะเติบโตอย่างก้าวกระโดด - บางครั้งแทบไม่มีเลยการเพิ่มขึ้นครั้งล่าสุดคือการเพิ่มขึ้นของโทเค็นเพนนี 2.2%อย่างไรก็ตาม บริษัทมีการจ่ายเงินเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเวลาผ่านไปแม้ว่าการจ่ายเงินปันผลอาจเพิ่มขึ้นอย่างไม่สม่ำเสมอ แต่อัตราการจ่ายปัจจุบันที่ต่ำกว่า 50% ก็เหลือพื้นที่เพียงพอที่นักลงทุนควรรู้สึกดีเกี่ยวกับความปลอดภัยของการจ่ายเงินเราไม่คาดการณ์ว่าการจ่ายเงินปันผลจะเกิดขึ้นหากไม่มีสถานการณ์ที่เลวร้ายเกิดขึ้น
นักลงทุนต้องพิจารณาด้วยว่าฝ่ายบริหารมีประวัติการจุ่มลงในส่วนของผู้ถือหุ้นเพื่อช่วยระดมทุนในการควบรวมกิจการครั้งใหญ่ผู้ถือหุ้นลดลงสองครั้งในทศวรรษที่ผ่านมา และการซื้อคืนไม่ใช่สิ่งสำคัญสำหรับฝ่ายบริหารการเสนอขายหุ้นได้ขัดขวางการเติบโตของกำไรต่อหุ้นสำหรับนักลงทุนอย่างเห็นได้ชัด
แนวทางการเติบโตของ WestRock Company จะชะลอตัวลง (คุณจะไม่เห็นการควบรวมกิจการหลายพันล้านทุกปี) แต่มีทั้งทางโลกและทางพิเศษของบริษัทที่ WestRock สามารถใช้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าWestRock และบริษัทในเครือจะยังคงได้รับประโยชน์จากความต้องการบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นโดยทั่วไปไม่เพียงแต่จำนวนประชากรที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและเศรษฐกิจในประเทศกำลังพัฒนาขยายตัวเท่านั้น แต่การเติบโตอย่างต่อเนื่องของอีคอมเมิร์ซยังทำให้ความต้องการวัสดุในการขนส่งเพิ่มขึ้นอีกด้วยในสหรัฐอเมริกา ความต้องการโซลูชันบรรจุภัณฑ์คาดว่าจะเติบโตที่ CAGR ที่ 4.1% จนถึงปี 2024 กระแสเศรษฐกิจมหภาคเหล่านี้หมายถึงความต้องการบรรจุภัณฑ์อาหาร กล่องสำหรับการขนส่ง และเครื่องจักรมากขึ้น เพื่อเพิ่มกำลังการผลิตที่บริษัทต่างๆ ต้องจัดส่งผลิตภัณฑ์มากขึ้นนอกจากนี้ ผลิตภัณฑ์ที่ทำจากกระดาษอาจมีโอกาสที่จะแย่งชิงส่วนแบ่งจากผลิตภัณฑ์พลาสติก เนื่องจากแรงกดดันทางการเมืองที่เพิ่มสูงขึ้นในการลดขยะพลาสติก
โดยเฉพาะกับ WestRock บริษัทยังคงแยกแยะการควบรวมกิจการกับ KapStone ต่อไปบริษัทจะตระหนักถึงการผนึกกำลังกันมากกว่า 200 ล้านดอลลาร์ภายในปี 2564 และในหลายด้าน (ดูแผนภูมิด้านล่าง)WestRock มีประวัติในการใฝ่หา M&A และเราคาดว่าสิ่งนี้จะดำเนินต่อไปในระยะยาวแม้ว่าจะไม่ใช่ทุกดีลที่จะเป็นบล็อกบัสเตอร์ แต่ก็มีประโยชน์ด้านต้นทุนและตำแหน่งทางการตลาดสำหรับผู้ผลิตในการปรับขนาดให้ใหญ่ขึ้นต่อไปเพียงอย่างเดียวนี้จะเป็นแรงจูงใจในการแสวงหาการเติบโตอย่างต่อเนื่องผ่านการควบรวมกิจการ
ความผันผวนจะเป็นภัยคุกคามหลักที่นักลงทุนจำเป็นต้องรับรู้ตลอดระยะเวลาการถือครองอันยาวนานอุตสาหกรรมบรรจุภัณฑ์เป็นวัฏจักรและอ่อนไหวทางเศรษฐกิจธุรกิจจะเห็นแรงกดดันจากการดำเนินงานในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอย และแนวโน้มของ WestRock ในการควบรวมและจัดการ M&A อาจทำให้นักลงทุนมีความเสี่ยงเพิ่มเติมจากการเจือจาง หากฝ่ายบริหารใช้ทุนในการช่วยจ่ายสำหรับข้อตกลง
หุ้นของ WestRock Company แข็งแกร่งจนถึงสิ้นปีราคาหุ้นปัจจุบันที่เกือบ 43 ดอลลาร์อยู่ที่ระดับสูงของช่วง 52 สัปดาห์ ($ 31-43)
นักวิเคราะห์คาดการณ์กำไรต่อหุ้นทั้งปีที่ประมาณ 3.37 ดอลลาร์ผลคูณของรายได้ที่ 12.67X เป็นพรีเมี่ยมเล็กน้อย 6% จากอัตราส่วน PE มัธยฐาน 10 ปีที่ 11.9X ของหุ้น
เพื่อให้ได้มุมมองเพิ่มเติมเกี่ยวกับการประเมินมูลค่า เราจะดูหุ้นผ่านเลนส์ที่ใช้ FCFอัตราผลตอบแทน FCF ปัจจุบันของหุ้นที่ 8.54% นั้นค่อนข้างดีจากระดับสูงสุดในรอบหลายปี แต่ยังคงอยู่ในระดับที่สูงกว่าของช่วงสิ่งนี้น่าประทับใจยิ่งขึ้นเมื่อคุณพิจารณาการเพิ่มขึ้นของ CAPEX เมื่อเร็ว ๆ นี้ ซึ่งยับยั้ง FCF (และทำให้ผลตอบแทน FCF ลดลงเกินจริง)
ความกังวลหลักของเราเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าของบริษัท WestRock คือข้อเท็จจริงที่ว่าเป็นหุ้นวัฏจักรในสิ่งที่น่าจะเป็นจุดสิ้นสุดของแนวโน้มเศรษฐกิจขาขึ้นในกรณีของหุ้นวัฏจักรจำนวนมาก เราจะหลีกเลี่ยงหุ้นดังกล่าวจนกว่ากลุ่มธุรกิจจะเปลี่ยน และเมตริกการดำเนินงานที่กดดันให้โอกาสที่ดีกว่าในการเข้าซื้อหุ้น
บริษัท WestRock เป็นผู้เล่นรายใหญ่ในภาคบรรจุภัณฑ์ - พื้นที่ "วานิลลา" แต่มีคุณสมบัติในการเติบโตผ่านวาระด้านสิ่งแวดล้อมและปริมาณการขนส่งที่เพิ่มขึ้นหุ้นเป็นรายได้ที่ดีสำหรับนักลงทุน และตัวชี้วัดการดำเนินงานของบริษัทควรปรับปรุงเมื่อเกิดการทำงานร่วมกันของ KapStoneอย่างไรก็ตาม คุณสมบัติวัฏจักรของบริษัทหมายความว่าโอกาสที่ดีกว่าในการเป็นเจ้าของหุ้นมีแนวโน้มที่จะนำเสนอตัวเองต่อนักลงทุนที่อดทนเราแนะนำให้รอแรงกดดันเศรษฐกิจมหภาคเพื่อดันหุ้นออกจากระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์
หากคุณชอบบทความนี้และต้องการรับข้อมูลอัปเดตเกี่ยวกับงานวิจัยล่าสุดของเรา คลิก "ติดตาม" ถัดจากชื่อของฉันที่ด้านบนของบทความนี้
การเปิดเผยข้อมูล: ฉัน/เราไม่มีสถานะในหุ้นใด ๆ ที่กล่าวถึง และไม่มีแผนที่จะเริ่มตำแหน่งใด ๆ ภายใน 72 ชั่วโมงข้างหน้าฉันเขียนบทความนี้ด้วยตัวเองและเป็นการแสดงความคิดเห็นของฉันเองฉันไม่ได้รับค่าตอบแทน (นอกเหนือจาก Seeking Alpha)ฉันไม่มีความสัมพันธ์ทางธุรกิจกับบริษัทใด ๆ ที่มีการกล่าวถึงหุ้นในบทความนี้
เวลาที่โพสต์: ม.ค.-06-2020