WestRock Company, kağıt ve oluklu ürünler üreticisidir.Şirket, büyümeyi yönlendirmenin bir yolu olarak birleşme ve satın alma yoluyla agresif bir şekilde genişledi.
Hisse senedinin büyük temettü, onu güçlü bir gelir oyunu yapar ve %50 nakit ödeme oranı, ödemenin iyi finanse edildiği anlamına gelir.
Sektör/ekonomik yükseliş trendleri sırasında döngüsel hisse satın almayı sevmiyoruz.Hisse senetleri 2019'u 52 haftanın en yüksek seviyesinde tamamlamaya hazırlanırken, hisseler şu anda cazip değil.
Temettü artışı yatırımı, uzun süreler boyunca servet yaratmaya yönelik popüler ve büyük ölçüde başarılı bir yaklaşımdır."Yarının en iyi temettü büyüme stoklarını" belirlemek için çok sayıda temettü yükselişini ön plana çıkaracağız.Bugün ambalaj endüstrisine WestRock Company (WRK) aracılığıyla bakıyoruz.Şirket, kağıt ve oluklu ürünler sektöründe büyük bir oyuncu.Hisse senedi, güçlü temettü verimi sunuyor ve şirket, zamanla daha da büyümek için M&A'yı kullandı.Ancak, dikkate alınması gereken bazı kırmızı bayraklar vardır.Ambalaj sektörü doğası gereği döngüseldir ve şirket, birleşme ve satın alma anlaşmalarını finanse etmek için özsermaye ihraç ederek zaman zaman hissedarlarını sulandırmıştır.WestRock'u doğru koşullar altında sevsek de, o zaman şimdi değil.WestRock Company'yi daha fazla düşünmeden önce sektörde bir gerileme bekleyeceğiz.
WestRock, dünya çapında çeşitli kağıt ve oluklu ambalaj ürünleri üretir ve satar.Şirketin merkezi Atlanta, GA'dadır, ancak 300'den fazla operasyon tesisine sahiptir.WestRock'un satış yaptığı son pazarlar neredeyse sonsuzdur.Şirket, 19 milyar dolarlık yıllık satışlarının kabaca üçte ikisini oluklu ambalajlardan elde ediyor.Diğer üçüncüsü ise tüketici ambalaj ürünlerinin satışından elde edilmektedir.
WestRock Şirketi, son 10 yılın büyük bölümünde güçlü bir büyüme kaydetti.Gelirler, aynı zaman diliminde %20.59'luk bir CAGR'de büyürken, FAVÖK %17.84 oranında arttı.Bu, büyük ölçüde M&A faaliyetinden kaynaklanmaktadır (bunu daha sonra detaylandıracağız).
WestRock'un operasyonel güçlü ve zayıf yönlerini daha iyi anlamak için bir dizi temel ölçütlere bakacağız.
WestRock Company'nin sürekli olarak kârlı olduğundan emin olmak için faaliyet marjlarını gözden geçiriyoruz.Ayrıca güçlü nakit akışı olan şirketlere yatırım yapmak istiyoruz, bu nedenle gelirin serbest nakit akışına dönüşüm oranına bakıyoruz.Son olarak, yönetimin şirketin mali kaynaklarını etkin bir şekilde kullandığını görmek istiyoruz, bu nedenle yatırılan sermayenin nakit getiri oranını (CROCI) gözden geçiriyoruz.Bunların hepsini üç kriter kullanarak yapacağız:
Operasyonlara baktığımızda karışık bir tablo görüyoruz.Bir yandan şirket, bir dizi metrik ölçütümüzü karşılayamıyor.Şirketin faaliyet marjı yıllar içinde değişken olmuştur.Ek olarak, yalnızca %5,15 FCF dönüşümü ve %4,46 yatırım sermayesi getirisi gerçekleştirmektedir.Ancak, verilere bazı olumlu unsurlar ekleyen bazı gerekli bağlamlar vardır.Sermaye harcamaları zamanla fırladı.Şirket, Mahrt Mill, Porto Feliz tesisi ve Florence Mill dahil olmak üzere birkaç önemli tesise yatırım yapıyor.Bu yatırımlar, bu yıl en büyüğü (525 milyon $ yatırım) olmak üzere toplam yaklaşık 1 milyar $'dır.Yatırımlar ileriye doğru çekilecek ve yıllık ek FAVÖK'te 240 milyon $ üretecektir.
Bu, FCF dönüşümünün yanı sıra yüksek CAPEX seviyelerinin metriği etkileyebileceği CROCI'de bir iyileşmeye yol açmalıdır.Ayrıca son birkaç yıldır faaliyet marjının arttığını gördük (şirket birleşme ve satın almada aktifti, bu nedenle maliyet sinerjileri arıyoruz).Genel olarak, işletim metriklerinin gelişmeye devam etmesini sağlamak için bu metrikleri periyodik olarak yeniden gözden geçirmemiz gerekecek.
İşletme ölçümlerine ek olarak, herhangi bir şirketin bilançosunu sorumlu bir şekilde yönetmesi önemlidir.Çok fazla borç alan bir şirket, nakit akışlarında bir sıkıntı yaratmakla kalmaz, aynı zamanda şirketin beklenmedik bir düşüş yaşaması durumunda yatırımcıları riske atabilir.
Bilançonun nakit olarak eksik olduğunu görürken (toplam 10 milyar dolarlık borca karşı sadece 151 milyon dolar), WestRock'un 2.4X FAVÖK kaldıraç oranı yönetilebilir.Uyarı eşiği olarak genellikle 2.5X oranını kullanırız.Borç yükü, KapStone Paper and Packaging ile 4,9 milyar dolarlık büyük bir birleşmenin sonucu olarak son zamanlarda arttı, bu nedenle yönetimin bu borcu önümüzdeki yıllarda ödemesini bekliyoruz.
WestRock Company, son 11 yılda ödemesini artırarak sağlam bir temettü artışı hissesi olarak kendini kanıtlamıştır.Şirketin başarısı, temettülerin durgunluk boyunca büyümeye devam etmeyi başardığı anlamına geliyor.Bugünkü temettü, hisse başına toplam 1,86$'dır ve mevcut hisse senedi fiyatı üzerinden %4,35 getiri sağlar.Bu, 10 yıllık ABD Hazine tahvillerinin sunduğu %1.90'a kıyasla güçlü bir getiri.
WestRock ile uzun vadede yatırımcıların dikkat etmesi gereken şey, şirketin (bazen) değişken yapısının temettü büyümesini nasıl etkilediğidir.WestRock sadece döngüsel bir sektörde faaliyet göstermekle kalmıyor, aynı zamanda şirket, temettüleri dolaylı olarak etkileyebilecek gişe rekorları kıran M&A anlaşmalarından da çekinmiyor.Bazen temettü sıçramalar ve sınırlarla artacaktır - bazen neredeyse hiç.En son artış, %2.2 için bir jeton kuruş artışıydı.Ancak, şirket zaman içinde ödemesini önemli ölçüde artırdı.Temettü eşit olmayan bir şekilde büyüyebilirken, %50'nin hemen altındaki mevcut ödeme oranı, yatırımcıların ödemenin güvenliği konusunda oldukça iyi hissetmeleri için yeterli alan bırakıyor.Kıyamet senaryosu oluşmadan bir temettü kesintisi beklemiyoruz.
Yatırımcıların, yönetimin daha büyük birleşmeleri finanse etmeye yardımcı olmak için öz sermayeye dalma kaydına sahip olduğunu da göz önünde bulundurması gerekir.Hissedarlar son on yılda iki kez seyreltildi ve geri alımlar yönetim için gerçekten bir öncelik değil.Hisse senedi teklifleri, yatırımcılar için EPS büyümesini önemli ölçüde engelledi.
WestRock Company'nin büyüme yörüngesi yavaşlayacak (her yıl multi milyarlarca birleşme görmeyeceksiniz), ancak WestRock'un önümüzdeki yıllarda kullanabileceği hem dünyevi arka rüzgarlar hem de şirkete özel kaldıraçlar var.WestRock ve benzerleri, ambalaj talebindeki genel artıştan yararlanmaya devam edecek.Gelişmekte olan ülkelerdeki nüfus sürekli büyümekle ve ekonomiler genişlemekle kalmıyor, aynı zamanda e-ticaretin devam eden büyümesi nakliye malzemelerine olan ihtiyacın artmasına neden oldu.ABD'de ambalaj çözümlerine olan talebin 2024 yılına kadar %4,1'lik bir CAGR'de büyümesi bekleniyor. Bu makroekonomik arka rüzgarlar, şirketlerin daha fazla ürün sevk etme kapasitesini artırmak için gıda ambalajı, nakliye kutuları ve makinelere daha fazla ihtiyaç duyulduğu anlamına geliyor.Ayrıca kağıt bazlı ürünler, plastik atıkların azaltılmasına yönelik siyasi baskı arttıkça plastik ürünlerden pay alma fırsatına sahip olabilir.
WestRock özelinde şirket, KapStone ile birleşmesini sindirmeye devam ediyor.Şirket, 2021 yılına kadar ve bir dizi alanda 200 milyon dolardan fazla sinerji gerçekleştirecek (aşağıdaki tabloya bakın).WestRock, M&A'yı takip etme konusunda köklü bir geçmişe sahiptir ve bunun uzun vadede devam etmesini bekliyoruz.Her anlaşma gişe rekorları kırmayacak olsa da, bir üreticinin daha büyük ölçeklendirmeye devam etmesi için maliyet ve pazar konumlandırma avantajları vardır.Tek başına bu, birleşme ve satın alma yoluyla sürekli büyüme arayışı için motivasyon olacaktır.
Oynaklık, yatırımcıların uzun bir elde tutma süresi boyunca farkında olmaları gereken en büyük tehdit olacaktır.Ambalaj endüstrisi döngüseldir ve ekonomik olarak hassastır.İşletme, bir durgunluk sırasında operasyonel baskı görecek ve WestRock'un M&A'yı takip etme eğilimi, yönetimin anlaşmaların ödenmesine yardımcı olmak için öz sermaye kullanması durumunda, yatırımcıları potansiyel olarak ek seyreltme riskine maruz bırakacaktır.
WestRock Company'nin hisseleri, yıl sonuna kadar güçlendi.Neredeyse 43 $ olan mevcut hisse fiyatı, 52 haftalık aralığının (31-43 $) en yüksek noktasında.
Analistler şu anda tam yıl EPS'yi yaklaşık 3,37 $ olarak tahmin ediyorlar.Ortaya çıkan 12.67X kat kazanç, hisse senedinin 10 yıllık medyan PE oranı olan 11.9X'e göre %6'lık hafif bir primdir.
Değerlemeye ek bir bakış açısı kazandırmak için hisse senedine FCF tabanlı bir mercekle bakacağız.Hisse senedinin mevcut %8.54'lük FCF getirisi, birkaç yılın en yüksek seviyelerinden oldukça uzakta, ancak yine de aralığının üst sınırına doğru.Bu, FCF'yi baskılayan (ve dolayısıyla FCF verimini yapay olarak düşüren) CAPEX'teki son artışı düşündüğünüzde daha etkileyicidir.
WestRock Company'nin değerlemesi ile ilgili temel endişemiz, bunun ekonomik bir yükseliş trendinin tartışmasız kuyruğunda olan döngüsel bir hisse olduğu gerçeğidir.Birçok döngüsel hisse senedinde olduğu gibi, sektör dönene kadar stoktan kaçınırdık ve baskılı işletme ölçümleri, hisse almak için daha iyi bir fırsat sağlar.
WestRock Company, ambalaj sektöründe büyük bir oyuncu - bir "vanilya" alanı, ancak çevresel gündemler ve artan nakliye hacimleri yoluyla büyüme özelliklerine sahip bir şirket.Hisse senedi, yatırımcılar için harika bir gelir oyunudur ve KapStone sinerjileri gerçekleştikçe şirketin işletme ölçümleri gelişmelidir.Bununla birlikte, şirketin döngüsel özellikleri, hisse senedine sahip olmak için daha iyi fırsatların kendilerini sabırlı yatırımcılara sunabileceği anlamına gelir.Hisse senedini 52 haftanın en yüksek seviyesinden aşağı itmek için makroekonomik baskıları beklemenizi öneririz.
Bu makaleyi beğendiyseniz ve en son araştırmamızla ilgili güncellemeleri almak istiyorsanız, bu makalenin başında ismimin yanında bulunan "Takip Et" düğmesini tıklayın.
Açıklama: Bahsedilen hisse senetlerinde pozisyonum yok ve önümüzdeki 72 saat içinde herhangi bir pozisyon başlatma planımız yok.Bu makaleyi kendim yazdım ve kendi görüşlerimi ifade ediyor.Bunun için tazminat almıyorum (Arayıcı Alfa dışında).Bu yazıda hissesi bahsi geçen hiçbir şirketle ticari ilişkim yoktur.
Gönderim zamanı: Ocak-06-2020