Công ty WestRock là nhà sản xuất giấy và các sản phẩm sóng.Công ty đã tích cực mở rộng thông qua M&A như một phương tiện thúc đẩy tăng trưởng.
Cổ tức lớn của cổ phiếu làm cho nó trở thành một trò chơi thu nhập mạnh mẽ và tỷ lệ chi trả bằng tiền mặt 50% có nghĩa là khoản chi trả đó được tài trợ tốt.
Chúng tôi không thích mua cổ phiếu chu kỳ trong xu hướng tăng của ngành / kinh tế.Với việc cổ phiếu đã sẵn sàng kết thúc năm 2019 ở mức cao nhất trong 52 tuần, cổ phiếu không hấp dẫn vào thời điểm này.
Đầu tư tăng trưởng cổ tức là một cách tiếp cận phổ biến và thành công nhất để tạo ra của cải trong thời gian dài.Chúng tôi sẽ làm nổi bật nhiều yếu tố cổ tức sắp tới để xác định "cổ phiếu tăng trưởng cổ tức tốt nhất trong ngày mai."Hôm nay chúng ta xem xét ngành công nghiệp bao bì thông qua Công ty WestRock (WRK).Công ty là một công ty lớn trong lĩnh vực sản phẩm giấy và tôn.Cổ phiếu mang lại lợi tức cổ tức cao và công ty đã tận dụng M&A để tăng trưởng lớn hơn theo thời gian.Tuy nhiên, có một số dấu hiệu đỏ cần xem xét.Lĩnh vực bao bì có tính chất chu kỳ, và công ty đôi khi pha loãng cổ đông bằng cách phát hành cổ phiếu để giúp tài trợ cho các thương vụ M&A.Mặc dù chúng tôi thích WestRock trong những hoàn cảnh thích hợp, nhưng thời điểm đó không phải là bây giờ.Chúng tôi sẽ chờ đợi sự suy thoái trong lĩnh vực này trước khi xem xét thêm về Công ty WestRock.
WestRock sản xuất và bán nhiều loại sản phẩm bao bì bằng giấy và sóng trên khắp thế giới.Công ty có trụ sở tại Atlanta, GA, nhưng có hơn 300 cơ sở hoạt động.Các thị trường cuối cùng mà WestRock bán vào gần như vô tận.Công ty tạo ra khoảng 2/3 trong số 19 tỷ đô la doanh thu hàng năm từ bao bì sóng.Thứ ba còn lại là từ việc bán các sản phẩm đóng gói cho người tiêu dùng.
Công ty WestRock đã phát triển mạnh mẽ trong 10 năm qua.Doanh thu tăng trưởng với tốc độ CAGR là 20,59%, trong khi EBITDA tăng trưởng với tốc độ 17,84% trong cùng khung thời gian.Điều này phần lớn được thúc đẩy bởi hoạt động M&A (mà chúng tôi sẽ trình bày chi tiết ở phần sau).
Để hiểu rõ hơn về điểm mạnh và điểm yếu trong hoạt động của WestRock, chúng ta sẽ xem xét một số chỉ số chính.
Chúng tôi xem xét biên lợi nhuận hoạt động để đảm bảo rằng Công ty WestRock luôn có lãi.Chúng tôi cũng muốn đầu tư vào các công ty có dòng tiền mạnh, vì vậy chúng tôi xem xét tỷ lệ chuyển đổi doanh thu sang dòng tiền tự do.Cuối cùng, chúng tôi muốn thấy rằng ban lãnh đạo đang triển khai hiệu quả các nguồn lực tài chính của công ty, vì vậy chúng tôi xem xét tỷ suất lợi nhuận tiền mặt trên vốn đầu tư (CROCI).Chúng tôi sẽ thực hiện tất cả những điều này bằng cách sử dụng ba điểm chuẩn:
Chúng ta thấy một bức tranh hỗn hợp khi chúng ta nhìn vào các hoạt động.Một mặt, công ty không đáp ứng được một số tiêu chuẩn đo lường của chúng tôi.Biên lợi nhuận hoạt động của công ty đã biến động trong những năm qua.Ngoài ra, nó chỉ thực hiện chuyển đổi 5,15% FCF và 4,46% lợi nhuận trên vốn đầu tư.Tuy nhiên, có một số ngữ cảnh cần thiết bổ sung một số yếu tố tích cực vào dữ liệu.Chi tiêu vốn đã tăng vọt theo thời gian.Công ty đang đầu tư vào một số cơ sở chính bao gồm Nhà máy Mahrt, nhà máy Porto Feliz và Nhà máy Florence.Các khoản đầu tư này tổng cộng khoảng 1 tỷ đô la với năm nay là lớn nhất (525 triệu đô la đầu tư).Các khoản đầu tư sẽ giảm dần về sau và sẽ tạo ra thêm 240 triệu đô la EBITDA hàng năm.
Điều này sẽ dẫn đến sự cải thiện trong chuyển đổi FCF, cũng như CROCI trong đó mức CAPEX cao có thể ảnh hưởng đến chỉ số.Chúng tôi cũng đã thấy tỷ suất lợi nhuận hoạt động mở rộng trong vài năm qua (công ty đã tích cực trong hoạt động mua bán và sáp nhập, vì vậy chúng tôi đang tìm kiếm sự hiệp đồng chi phí).Nhìn chung, chúng tôi sẽ cần phải xem lại các chỉ số này theo định kỳ để đảm bảo rằng các chỉ số hoạt động tiếp tục được cải thiện.
Ngoài các chỉ số hoạt động, điều quan trọng đối với bất kỳ công ty nào cũng phải quản lý bảng cân đối kế toán của mình một cách có trách nhiệm.Một công ty gánh quá nhiều nợ không chỉ có thể tạo ra sức ép đối với dòng tiền mà còn khiến các nhà đầu tư gặp rủi ro nếu công ty gặp phải tình trạng suy thoái bất ngờ.
Trong khi chúng tôi nhận thấy bảng cân đối kế toán thiếu tiền mặt (chỉ 151 triệu đô la so với tổng nợ 10 tỷ đô la), tỷ lệ đòn bẩy 2,4 lần EBITDA của WestRock có thể quản lý được.Chúng tôi thường sử dụng tỷ lệ 2,5X làm ngưỡng cảnh báo.Khoản nợ gần đây đã tăng lên do thương vụ hợp nhất 4,9 tỷ USD với KapStone Paper and Packaging, vì vậy chúng tôi kỳ vọng ban lãnh đạo sẽ trả bớt khoản nợ này trong những năm tới.
Công ty WestRock đã tự khẳng định mình là một cổ phiếu tăng trưởng cổ tức vững chắc, nâng cao mức chi trả trong 11 năm qua.Thành tích của công ty có nghĩa là cổ tức được quản lý để tiếp tục tăng trong thời kỳ suy thoái.Cổ tức hôm nay tổng cộng là 1,86 đô la cho mỗi cổ phiếu và mang lại 4,35% trên giá cổ phiếu hiện tại.Đây là mức lợi suất cao so với mức 1,90% mà Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đưa ra.
Điều mà các nhà đầu tư cần chú ý với WestRock trong dài hạn là bản chất bất ổn (đôi khi) của công ty ảnh hưởng đến tăng trưởng cổ tức của nó như thế nào.WestRock không chỉ hoạt động theo chu kỳ mà công ty này còn không ngại ngần trước những thương vụ M&A bom tấn có thể ảnh hưởng gián tiếp đến cổ tức.Đôi khi, cổ tức sẽ tăng vọt - đôi khi, hầu như không.Lần tăng gần đây nhất là mức tăng xu mã thông báo lên 2,2%.Tuy nhiên, công ty đã tăng trưởng đáng kể trong thời gian qua.Mặc dù cổ tức có thể tăng không đồng đều, nhưng tỷ lệ chi trả hiện tại chỉ dưới 50% vẫn đủ để các nhà đầu tư cảm thấy khá tốt về mức độ an toàn của khoản chi trả.Chúng tôi không lường trước được việc cắt giảm cổ tức sẽ xảy ra nếu không có một kịch bản nào đó về ngày tận thế.
Các nhà đầu tư cũng cần xem xét rằng ban lãnh đạo có hồ sơ về việc nhúng vào vốn chủ sở hữu để giúp cấp vốn cho các thương vụ sáp nhập lớn hơn.Các cổ đông đã bị pha loãng hai lần trong thập kỷ qua và việc mua lại thực sự không phải là ưu tiên của ban lãnh đạo.Các đợt chào bán cổ phần đã cản trở đáng kể đến tăng trưởng EPS cho các nhà đầu tư.
Quỹ đạo tăng trưởng của Công ty WestRock sẽ chậm lại (bạn sẽ không thấy hàng tỷ vụ sáp nhập mỗi năm), nhưng có cả những khó khăn thế tục và đòn bẩy cụ thể của công ty mà WestRock có thể sử dụng trong những năm tới.WestRock và các công ty cùng ngành sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ sự gia tăng chung về nhu cầu bao bì.Không chỉ dân số liên tục tăng và nền kinh tế ở các quốc gia đang phát triển mở rộng, mà sự tăng trưởng liên tục của thương mại điện tử đã tạo ra nhu cầu về vật liệu vận chuyển ngày càng tăng.Tại Mỹ, nhu cầu về các giải pháp đóng gói dự kiến sẽ tăng với tốc độ CAGR là 4,1% đến năm 2024. Những biến động kinh tế vĩ mô này có nghĩa là nhu cầu nhiều hơn đối với bao bì thực phẩm, hộp vận chuyển và máy móc để tăng năng lực mà các công ty phải vận chuyển nhiều sản phẩm hơn.Ngoài ra, các sản phẩm làm từ giấy có thể có cơ hội tách khỏi các sản phẩm nhựa khi áp lực chính trị gia tăng đối với việc giảm chất thải nhựa.
Cụ thể với WestRock, công ty tiếp tục tiêu hóa việc sáp nhập với KapStone.Công ty sẽ nhận được hơn 200 triệu đô la hợp lực vào năm 2021 và trong một số lĩnh vực (xem biểu đồ bên dưới).WestRock đã có kỷ lục theo đuổi M&A và chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ tiếp tục trong dài hạn.Mặc dù không phải mọi thương vụ đều là bom tấn, nhưng có những lợi ích về chi phí và định vị thị trường để nhà sản xuất tiếp tục mở rộng quy mô lớn hơn.Chỉ riêng điều này sẽ là động lực để liên tục tìm kiếm tăng trưởng thông qua M&A.
Sự biến động sẽ là mối đe dọa lớn mà các nhà đầu tư cần lưu ý trong thời gian nắm giữ lâu dài.Ngành công nghiệp đóng gói có tính chu kỳ và nhạy cảm về mặt kinh tế.Doanh nghiệp sẽ gặp áp lực hoạt động trong thời kỳ suy thoái và xu hướng theo đuổi M&A của WestRock sẽ khiến các nhà đầu tư có nguy cơ bị pha loãng thêm nếu ban lãnh đạo sử dụng vốn chủ sở hữu để thanh toán các giao dịch.
Cổ phiếu của Công ty WestRock đã tăng mạnh vào cuối năm nay.Giá cổ phiếu hiện tại gần 43 đô la là ở mức cao nhất trong phạm vi 52 tuần của nó (31-43 đô la).
Các nhà phân tích hiện đang dự đoán EPS cả năm vào khoảng 3,37 đô la.Kết quả bội số thu nhập 12,67X là mức chênh lệch nhẹ 6% so với tỷ lệ PE trung bình 10 năm của cổ phiếu là 11,9X.
Để có thêm góc nhìn về định giá, chúng ta sẽ xem xét cổ phiếu qua lăng kính FCF.Lợi suất FCF hiện tại của cổ phiếu là 8,54% khá tốt so với mức cao nhất trong nhiều năm, nhưng vẫn hướng tới mức cao hơn trong phạm vi của nó.Điều này ấn tượng hơn khi bạn xem xét sự gia tăng gần đây trong CAPEX, ngăn chặn FCF (và do đó đẩy lợi suất FCF thấp hơn một cách giả tạo).
Mối quan tâm chính của chúng tôi với việc định giá của Công ty WestRock là thực tế rằng đó là một cổ phiếu có tính chu kỳ, được cho là phần cuối của xu hướng tăng kinh tế.Như trường hợp của nhiều cổ phiếu có chu kỳ, chúng tôi sẽ tránh mua cổ phiếu cho đến khi lĩnh vực này đảo chiều và các chỉ số hoạt động bị áp lực mang lại cơ hội tốt hơn để mua cổ phiếu.
Công ty WestRock là một công ty lớn trong lĩnh vực đóng gói - một không gian "vani", nhưng có đặc tính tăng trưởng thông qua các chương trình nghị sự về môi trường và tăng khối lượng vận chuyển.Cổ phiếu là một trò chơi thu nhập tuyệt vời cho các nhà đầu tư và các chỉ số hoạt động của công ty sẽ được cải thiện khi sự hợp lực của KapStone được thực hiện.Tuy nhiên, đặc tính chu kỳ của công ty có nghĩa là các cơ hội tốt hơn để sở hữu cổ phiếu có khả năng xuất hiện trước các nhà đầu tư kiên nhẫn.Chúng tôi khuyến nghị chờ đợi áp lực kinh tế vĩ mô để đẩy cổ phiếu khỏi mức cao nhất trong 52 tuần.
Nếu bạn thích bài viết này và muốn nhận thông tin cập nhật về nghiên cứu mới nhất của chúng tôi, hãy nhấp vào "Theo dõi" bên cạnh tên của tôi ở đầu bài viết này.
Tiết lộ: Tôi / chúng tôi không có vị trí nào trong bất kỳ cổ phiếu nào được đề cập và không có kế hoạch bắt đầu bất kỳ vị trí nào trong vòng 72 giờ tới.Tôi đã tự viết bài báo này, và nó thể hiện ý kiến của riêng tôi.Tôi không nhận được tiền bồi thường cho nó (ngoài Seeking Alpha).Tôi không có quan hệ kinh doanh với bất kỳ công ty nào có cổ phiếu được đề cập trong bài viết này.
Thời gian đăng: Jan-06-2020